主题：长安汽车：福特金九成色足 当季业绩可期待

福特创新高，翼虎首破万。9月长安福特单月销量达到7.3万辆，远超前期5.5万台的单月高点，同比增长69%，超越市场预期。从终端我们调研的情况来看，长安福特几乎全系车型继续延续着强劲的需求，我们测算9月新老福克斯单月出货水平达到3.7万左右，新蒙迪欧正式铺货，单月销量接近万台，估算翼虎销量9月首度突破万台。

新福克斯出货虽有政策扰动，但长安福特金九成色仍足。由于1.6L乘用车节能政策调整，使得10月车型补贴存现断档，从而导致9月底终端出现新福克斯集中启票的现象。但我们结合前半月高出货及透支周期较短两方面判断，9月新福克斯的透支销量并不大，销量高增长主因仍是二工厂产能提升导致的产品销量内生性增长。翼虎终端一车难求，新蒙迪欧订单饱满，长安福特金九成色仍足，销量走高的核心原因是福特新动力总成的应用、符合国内审美的欧系外观及福特产品在全球份额和美誉度的提升。

9月本部轿车结构上移，微车业务保持相对平稳。9月本部自主品牌同样步入旺季，同时环比的增量大部分来自于高盈利的逸动及CS35，销量结构上移明显。微车市场竞争环境相对激烈，经过8月中旬欧诺促销的启动，销量维持平稳，促销本身由经销商及厂商共同分担，对公司微车盈利的负面冲击有限。

三季度业绩值得期待，预计单季度环比增长25%以上。长安福特三季度销量环比二季度增长13%，同时由于翼虎、新蒙迪欧及新福克斯的占比提升，预计净利润率环比小幅提升；本部在二季度计提滞销车型减值，三季度轻装上阵，整体销量及结构相对稳定，预计亏损幅度可控，我们预计公司前三季度累计EPS超过0.5元，同比增长超过200%，三季度单季净利润环比增长25%以上。

维持对于公司2013-2015年EPS为0.77、1.20元和1.47元的盈利预测，对应PE分别为13.6倍、8.8倍和7.1倍。长安福特基本面延续强劲上升态势，本部最坏时期已过，维持15.6元目标价，买入评级。（申银万国）


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