主题：南玻A公告点评:优化产业布局,业绩保持增长

事件:

南玻A(000012)近日公告:⑴出于对南玻平板玻璃产业整体发展的考虑,公司拟将南玻集团所持有的深圳浮法100%股权转让给金时代投资顾问(深圳)有限公司(简称“金时代”),转让价格为9.18亿元。同时,金时代承诺向深圳浮法支付代偿债务款3.3亿元。股权转让款和代偿债务款之和为人民币124,800万元。本次交易不构成关联交易,亦不构成重大资产重组事项。本次交易尚需通过临时股东大会审议。⑵公司预计2013年1-9月归属于母公司的净利润约为62000万元,同比增长约54%。业绩上涨的主要原因有两个:一是由于浮法玻璃价格回升,使得公司平板玻璃产业业绩同比大幅上升;二是受益于“金太阳”工程,公司太阳能光伏组件产品的盈利能力有较大提升。
评论:

我们认为本次转让深圳浮法100%股权,是公司产业布局的进一步优化,将有利于公司未来的持续发展。预计随着深圳浮法转让和公司精细玻璃业务搬迁的完成,深圳未来将成为公司的业务管理中心,其实体业务将布局到更具成本优势和发展空间的其他地区。

一、 由于历史原因,深圳浮法的盈利能力已不具备竞争优势

含深圳浮法在内,公司目前的浮法玻璃产能约254万吨,预计其中20-30%用于其自身工程玻璃自给使用。由于深圳浮法的两条浮法玻璃生产线(600T/D,550T/D) 建设时间较早,与南玻其它浮法玻璃生产线相比,存在着投资大、能耗高等缺点,导致其产品综合成本较高,不具有竞争优势。根据披露,2012年和2013年上半年,深圳浮法的净利润为分别为-1987.6万元和-36.3万元,即使在行业盈利好转的2013年上半年,其盈利能力已不具备明显的竞争优势。深圳浮法的产能仅占公司浮法玻璃产能的15%。转让深圳浮法可改善公司浮法玻璃业务的盈利能力,对公司工程玻璃的自给没有显著影响,将利于公司平板玻璃业务的长期发展。

二、 预计本次股权转让将产生投资收益2.9 亿元,有望增厚2014 年每股收益0.11 元左右

深圳浮法2013年中期的总资产为10.02亿元,净资产为6.27亿元。本次股权转让款和代偿债务款之和为人民币124,800万元。对应2013年中期净资产的PB是1.99倍。估值定价相对便宜的主要原因是该资产的盈利能力不佳。

根据披露,预计该股权转让和资产移交将于2014 年7 月底前完成。南玻集团负责安置和遣散深圳浮法的现有全体员工,并有权依据相关约定自行安排或以转让方名义雇请具有相应资质的施工单位对深圳浮法的有关残旧资产和老旧设备进行拆除、清理和处置。预计本次股权转让将产生投资收益2.9 亿元,将增厚公司2014 年每股收益约0.11 元左右。

三、 2013 年前三季度公司业绩显著增长 第三季度的增速较二季度略为放缓

公司预计2013 年1-9 月归属于母公司的净利润约为62000 万元,同比增长约54%。2013 年前三季度每股收益约为0.30 元。其中第三季度同比增长约72%,较第二季度的同比增速87.7%略为放缓。

业绩上涨的主要原因有两个:一是由于浮法玻璃价格回升,使得公司平板玻璃产业业绩同比大幅上升;二是受益于“金太阳”工程,公司太阳能光伏组件产品的盈利能力有较大提升。鉴于太阳能光伏组件业务占比较小, 我们认为公司业绩大幅上升的主要原因是浮法玻璃价格的回升,具体见上图2。预计上述两因素将继续支持公司第四季度业绩保持增长。此外,在经历了11 个月的停车检修维护和升级改造后,宜昌南玻多晶硅厂于2013 年8 月初正式开车,其多晶硅业务的盈利能力有望逐步好转。

根据公司上述股权转让及产能布局变化,基于谨慎性原则,我们调整公司2013-2015 年的业绩预测,预计2013-2015 年的每股收益分别为0.53 元、0.62 元和0.65 元,对应当前股价的市盈率分别为16.4 倍、14 倍和13.3 倍。维持公司增持的投资评级。

四、 风险提示

原材料价格波动,房地产行业及太阳能光伏产业产品需求的波动,消费电子产业的快速升级换代,以及深圳浮法的员工安置、咸宁精细玻璃升级转移项目的实施等均存在一定的不确定性。


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