主题：金龙汽车：费用节省提升主业盈利

1H08主业净利同比上升24%，略超预期。

　　 1H08公司实现净利润1.73亿元，对应EPS0.39元，其中，土地拆迁补偿、交通银行的小非兑现分别贡献EPS 0.11元、0.02元，扣除非经常性损益后，公司实现净利1.08亿元，同比增长24%，对应0.24元EPS，略超预期（原预计0.22元）。主要原因在于，三项费用同比降幅超预期。

　　 销量表现弱于行业平均，市场份额略有下降??销量表现平淡：1H08公司实现销量25574辆，同比仅增长2.78%，其中，大、中客销量分别为7845辆、8850辆，同比增长7.79%、9.66%，轻客销量8879辆，同比下降6.86%。

　　 市场份额略有下降：根据中国客车信息网数据，2008年1-5月，金龙合计市场份额由32.1%下降至29.8%。其中，大金龙、苏州金龙市场份额由2007年的7.5%、9.6%上升至8.3%、10.2%，小金龙的市场份额由2007年的15%下降至11.3%。

　　 事出有因：2007年末，公司开始实行严格的产销存管理，清理导致零部件、整车产品库存降低，1H08，国III因素导致重卡行业异常火爆，与重卡共用的车桥、变速箱零部件资源，短期供应不足，从而影响了短期公司产能的释放。

　　 毛利率下降，但费用节约提升主业盈利由于PPI、原材料价格大幅上涨，1H08，公司客车主业毛利率同比下降了1.56个百分点，并主要体现在二季度。但同期，管理费用率、销售费用率分别比去年同期下降0.56、0.93个百分点，财务费用率也有较大程度下降。

　　 从三项费用绝对额来看，累计下降4900万元；其中财务费用由上年同期3万元降至-1006万元（利息收入和汇兑收益大幅增加）。综上，费用节约缓解了毛利率下降的压力，从而导致主业盈利增长幅度超越收入增长。

　　 公司整合预期日益明朗??厦门国资控股权提升：通过收购原二股东股权，厦门国资间接控股比例由13.2%上升至20.7%，股权意义上成为第一大股东。厦门国资对公司的控制力增强，有利于稳定股东结构，为后续子公司股权整合铺平了道路。

　　 维持盈利预测不考虑股权整合，维持对公司2008、2009年0.82元（9x）、0.81元（9x）的EPS预测，分别同比增长34％、-2％。需要强调的是，剔除非经常性损益（土地拆迁补偿、交通银行的小非兑现），公司2008年将实现0.68元（11x）EPS，同比增长11%；在此口径下，2009年的增长率为18%。

　　 维持“谨慎推荐”评级需要强调的是，国III推行导致1H08大客销售含透支因素，因而3Q客车行业、公司销售均将面临一定压力，同时成本压力继续存在，我们预计3Q公司客车主业盈利或将进一步下滑至零增长水平。业绩的短期压力、股价低迷将一步提供整合良机，建议逢低买入。




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