主题：中信证券：一汽轿车 基本面反转渐兑现

　中信证券(600030,股吧)近日发布一汽轿车(000800,股吧)的研究报告称，公司9月销售2.3万辆(同比+41%，环比+13%)，其中奔腾X80销量快速提升至6459辆(环比+23%)，显著超越市场预期。随着消费旺季来临，同时受益于新车型奔腾X80销量快速提升至6459辆，一汽轿车9月实现销售2.3万辆(同比+41%，环比+13%)，大幅超越市场预期。公司三季度累计销售6.1万辆(同比+34%，环比+7%)，其中奔腾X80贡献1.6万辆(环比+94%)。受益于SUV占比提升，产品结构优化，费用趋于正常，预计公司三季度盈利能力有望明显提升，业绩值得期待。

　　公司进入新产品投放周期，而且新产品迎合当前消费趋势。未来2-3年是公司新产品投放密集期，今年5月首款SUV奔腾X80、中高端轿车红旗H7上市，9月奔腾B50大改款上市；预计2014年还将投放全新马自达6(中高级轿跑)、马自达CX-7(SUV)、奔腾B70改款等新车型。随着汽车消费群体的年轻化，80后逐渐成为汽车消费主力，对于个性化需求日益明显。而公司主推的新车型奔腾X80(SUV)、全新马自达6(运动轿跑)正迎合该消费趋势，预计将成为公司主要的盈利增长来源。预计2013、14、15年销量有望分别达到26万辆(+40%)、36万辆(+41%)、46万辆(+28%)。

　　新管理层注重经营效率，关注降本增效，保障公司盈利能力持续提升。原一汽大众总经理安铁成今年4月调任一汽轿车总经理。安铁成先生从一汽集团基层做起，拥有近30年的丰富工作经验，2005年开始担任一汽大众总经理，其在任期间，一汽大众销量规模从25万辆发展到130万辆。此次管理层变更后，新领导注重经营效率，关注降本增效，伴随新品投放，产品结构逐步上移，预计公司盈利能力将持续提升。

　　公司当前总市值偏低，后续红旗销量提升、一汽集团整体上市等事件有望大幅提升公司市值规模。公务车采购自主品牌是未来趋势。红旗作为自主品牌中唯一的高端品牌，将是副部级以上公务用车的首选，对于私人消费示范效应明显。预计红旗未来2年将逐步达到3万辆的年销售规模，有效提升公司的盈利空间和估值水平。一汽集团旗下的一汽大众、一汽丰田以及相关零部件公司盈利能力强，集团整体上市将是大势所趋，亦有助公司估值水平提升。公司当前市值仅231亿元，综合考虑未来红旗销量提升、一汽集团整体上市等因素，提升空间广阔。

　　维持公司13/14/15年EPS预测为0.90/1.52/2.04元(2012年为亏损0.46元)。当前价14.19元，对应13/14/15年16/9/7倍PE。公司开始进入新的产品投放周期，预计未来3年销量增速超过30%；受益于产品结构上移，盈利能力提升，预计业绩增速接近50%；若主力车型奔腾X80、全新马自达6销量超预期，业绩仍有望好于预期。此外，考虑未来公务车采购自主品牌可能带来的业绩弹性，以及红旗品牌价值的逐渐体现，公司合理估值为2014年15-16倍，维持公司“买入”评级，目标价25元。



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