主题：中信证券：美菱电器 利润率仍有提升空间

　中信证券(600030,股吧)近日发布美菱电器(000521,股吧)的研究报告称，公司2013年三季报实现营业收入85.1亿元（同比+13%），实现归母净利润2.05亿元（同比+36%，扣非后同比+28%），基本每股收益0.27元，略超市场预期。其中，公司第三季度营业收入25.6亿元（同比+14%），实现归母净利润6944万（同比+73%），销售费用率下滑5pct是主要原因。

　　库存清理基本完成，完成100亿收入目标概率大。公司第三季度收入25.6亿（同比+14%），受政策退出影响，三季度增速环比小幅回落，出口增长快于内销；产业在线数据显示，公司1-8月冰箱销量占比6%，与年初基本持平。公司库存清理基本完成，行业竞争温和仍有利于公司业绩增长，高管团队在9月使用业绩激励基金和自有资金购买了公司股票，预计其全年完成100亿收入目标概率大。

　　毛利率温和提升，费用率降低推动营业利润率大幅改善。公司第三季度毛利率25%，同比略有提升，低端存货清理、新品研发投入影响了毛利率更大幅度表现；公司加大高端产品推广力度，雅典娜高端冰箱系列占比提升至30%左右，中怡康零售数据显示，美菱冰箱1-8月零售均价同比提升8%，提价幅度超过行业约3pct。第三季度销售费用率18.6%，大幅降低5pct，去年同期一次性推广费用占比高，管理费用率持平、财务费用率小幅改善，营业利润率由负转正至3.2%。毛利率有望继续温和提升，合资营销公司的运营效率持续改善，营业利润率仍有提升空间。

　　存货周转率提升，资本结构持续改善。公司外部抓产品结构和销量，内部优化运营效率，2013年存货周转天数不断降低，第三季度为63.7天（同比-20%）；公司逐步降低长期负债占比，流动负债占比提升至92%，优化资本结构提升权益乘数至2.87，前三季度ROE回升至6.7%；公司前期推出业绩激励基金，要求2012～2016年每年净利润增长15%，净资产收益率高于10~15%，高管团队有望获得净利润的15%作为业绩激励基金。

　　公司坚持产品结构调整和内部运营优化的战略，竞争温和利于公司战略实施，运营优化初见成效、库存商品清理完成，产品结构改善帮助毛利率稳步提升，业绩激励基金实施增强管理层动力，预计公司产品改善和运营改善仍将持续，完成全年100亿收入概率大，利润率仍有提升空间，上调2013-15年EPS预测至0.33/0.42/0.51元（原预测0.30/0.40/0.50元），维持“增持”评级


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