主题：美菱电器:主营稳健增长,销售费用率改善明显

事件描述
美菱电器披露其13年三季度财报:公司前三季度实现主营85.11亿元,同比增长12.72%,其中三季度实现25.59亿元,同比增长14.37%;实现营业利润2.23亿元,同比增长322.35%,其中三季度实现0.61亿元,同比增长182.44%;实现归属净利润2.05亿元,同比增长35.80%,其中三季度实现0.69亿元,同比增长72.75%;前三季度实现EPS0.269元,其中三季度实现0.091元。
事件评论
冰箱出口及空调内销表现较好,主营增长稳健:三季度公司主营仍延续稳健增长态势,其主要体现在以下两方面,首先,尽管政策退出及需求透支导致冰箱内销表现一般,但公司在培育核心大客户并提升其规模的同时还积极开发南美及非洲等新兴市场,从而使得报告期内冰箱出口表现出色;同时,在高温天气带动国内空调旺销背景下,变频新品推出及性价比优势凸显使得“长虹”空调销量增长明显,这也使得公司主营延续稳健增长。
销售费用率大幅下滑,盈利能力明显提升:在新总裁入主背景下,今年公司通过精简经销商中间层级使得渠道进一步扁平化,同时还逐步加强营销公司费用的管控,在此背景下三季度销售费用率在去年同期较高基数背景下大幅下滑4.89个百分点;不过三季度公司营业外收入下滑82.81%,其主要是由去年同期子公司四川空调收到高效节能空调补贴款而今年不再有该项补贴所致,在此背景下三季度公司盈利能力仍提升0.92个百分点。
业绩激励基金开始执行,管理层动力充足:在12年业绩激励基金方案条件符合背景下,近期公司提取12年归属净利润中约1922万元作为激励基金,并将其中的1822万元分配给包括8名高管在内的30名激励对象,且该方案进一步要求对象以不低于30%年薪加上激励资金购买公司股票,同时所购股票在第二、三年才可分别减持50%,目前激励对象均已购买公司股票,且在该方案实施至16年背景下管理层释放业绩动力较为充足。
改善预期依旧存在,维持“推荐”评级:目前公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平,而随着新任总裁上任,其势必将逐步加强费用管控并提升公司在渠道及营销方面的经营效率,这从三季度销售费用率的大幅降低中也可看出,公司盈利能力有望逐步回归,且在高管业绩激励基金影响下近年业绩有望呈现较好增长;我们预计公司13、14年EPS分别为0.39、0.47元,对应目前股价PE分别仅为9.89、8.23倍,维持“推荐”评级

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