主题：债券融资占比下降 交易商协会推超短融二次扩容

2013年10月24日01:40 来源：第一财经日报 作者：董云峰
　　在债券融资占比出现倒退，并且商业银行理财资管计划和直接融资工具诞生之际，银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）推出了超短期融资券（下称“超短融”）的第二次扩容。

　　昨日，多位消息人士向《第一财经日报》记者表示，交易商协会日前正式将超短融发行主体范围扩大至主体评级达到AAA并且中债资信评估公司（下称“中债资信”）再评级不低于AA+的所有企业。

　　这意味着，超短融发行主体将全面突破央企限制，走向众多高评级地方国企。在此之前，2012年6月，交易商协会已经将超短融发行主体扩充至一般中央AAA级企业及其一家AAA级核心子公司。

　　超短融再扩容

　　在2010年末超短融推出之初，由于处于试点阶段，其发行主体受到了严格限定，仅为极少数大型央企与铁道部。此次超短融发行主体再次扩充，为这一品种诞生以来的第二次扩容。

　　目前具备债务融资工具评级牌照的评级公司共有6家，分别为中诚信国际、联合资信、上海新世纪、大公国际、东方金诚和中债资信。这其中，中债资信是一家采取投资者付费模式的新型评级公司，亦是我国首家再评级公司，由交易商协会于2010年8月出资设立。

　　此次交易商协会特别规定，对于今后的超短融发行主体，其主体评级必须采取不同收费模式之下的双评级，也就是其他5家评级机构之一加上中债资信，评级结果都不得低于AA+。

　　然而，由于中债资信不直接与其他评级机构构成竞争，并且其评级要求相对偏高，因而该公司给出的评级结果，往往比其他评级机构低出一到两个子级别。

　　这样一来，在当前的市场环境下，交易商协会给出的实质性门槛是：其他评级机构授予AAA评级，同时中债资信授予AA+或AAA评级。

　　“目前中债资信要求还是比较苛刻的，部分央企甚至都达不到AA+，预计不少被其他评级机构评为AAA的地方国企会卡在这里。”一位国有银行投行部人士告诉记者。

　　接近中债资信的内部人士向记者称：“该公司采用的是投资者付费模式，不会要求发行人付费，即便是协会将中债评级列为重要条件，也不会因此有所改变。”

　　据本报记者了解，对于超短融发行主体，交易商协会给出的其他限制条件包括：近一年经交易商协会注册公开发行过债务融资工具，且近三年累计公开发行债券不低于3次，累计发行规模不低于50亿元；公司治理完善，业务运营合规，信息披露规范，不存在重大违法、违规行为等。

　　实际上，自去年6月份首次扩容以来，超短融实现了爆发性增长。上海清算所数据显示，截至10月21日，银行间市场累计发行超短融335只，总金额高达1.43万亿元，其中超过1万亿都是去年6月份以来发行的。

　　记者还了解到，未来交易商协会将进一步明确允许通过私募方式发行普通中小企业集合票据，料将令这类债券获得新的发展动力。

　　债券融资占比倒退

　　在此次超短融二次扩容的背后，或许有着鲜为人知的“苦衷”。

　　本报记者从交易商协会获得的数据显示，截至2013年9月末，银行间市场累计发行6641只债务融资工具，累计发行金额为10.58万亿元，首次突破10万亿大关；目前，债务融资工具存量规模为5.25万亿元，占公司信用类债券总余额的61.6%。

　　所谓债务融资工具，是指非金融企业通过交易商协会注册发行的信用债，包括短融、超短融、中票、定向工具、中小企业集合票据、区域集优票据和资产支持票据等诸多品种。

　　不过，在亮丽的数据背后，却隐藏着某种“悲伤”。2012年末，债券融资工具累计发行规模达到8.3万亿元，据此测算，今年前9月的增量为1.7万亿元；而在去年全年，债务融资工具累计发行2.6万亿元。

　　按照目前的势头下去，2013年债务融资工具发行规模乃至存量都将出现负增长，这应当是交易商协会成立以来的第一次。从2007年9月成立以来，尽管此间波折不断，但交易商协会推出的一系列债务融资工具所向披靡，迅速成为我国信用债的主力。

　　实际上，放眼全局来看，今年以来，企业债券占社会融资规模的比例出现大幅下滑。央行最新数据显示，2013年前三季度，我国社会融资规模为13.96万亿元，其中，企业债券净融资1.53万亿元，同比少333亿元；占比10.9%，同比低2.4个百分点。

　　这是企业债券净融资占比连续第三个季度下滑。今年一季度末和二季度末，企业债券净融资占比为12.2%和12.1%。过去三年来，企业债券净融资占比一路从2010年末的7.9%，升至2011年末的10.6%，去年末升至14.3%的历史新高。

　　与此同时，从交易量来看，银行间债券市场交易数据大幅下滑，这样的状况很难令人感到乐观。2013年前三季度，银行间市场净价成交额35.41万亿元，与去年同期的53.8万亿相比下降34.18%。

　　造成这一倒退局面的原因，可以归结于流动性波动加大、利率市场化加速推进、经济不太景气等等，但在绝大部分债券市场人士看来，很大程度上跟今年4月的“债市治理”有关。

　　“市场氛围变得紧张，许多业务受到严重影响，一度有点人人自危的感觉，在打击利益输送等不法行为的同时，市场活力与创新意识遭到了打压。”上海某债券私募经理向本报记者称。

　　一位国有银行资金交易部人士向本报记者称，债券市场治理以来，市场规则趋严。他称：“在目前"正面清单"的管理方式下，市场规则重塑完成之前，市场参与者依然会保持比较谨慎的态度，市场形势和活跃度不会有明显好转。”


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