主题：南玻a:盈利回升趋势确立,战略调整侧重“高毛利产业”

毛利率水平连续3个季度回升,ROE有望持续改善
受益于行业盈利改善、公司自身的战略转型和技术革新,公司毛利率和净利率水平已经持续3个季度连续回升,我们认为公司ROE改善的趋势已经确立,预计2013/14/15年ROE分别为15.4%/17.9%/19.2%。
太阳能业务触底回升,技术革新带来成本下降
受益于行业的供给端收缩、国家政策支持带来的下游需求改善,公司250W及以上的高效组件已经开始量产、实现盈利,超白压延玻璃3线受益于成本下降也实现盈利;同时,多晶硅生产线已经开始试生产,我们预计成本将下降至18美元/千克以下,我们认为,2014年公司太阳能业务将实现全面盈利。
战略调整将重点打造“超薄+精细”玻璃等高毛利产业
公司已经将亏损的深圳浮法玻璃剥离减少包袱,同时出售深圳显示器件部分股权意在打造独立的资本运作平台,我们预计2014年将新增两条高毛利的超薄玻璃生产线,一系列的战略调整都将重点打造“超薄+精细”玻璃等新兴产业。我们预计,2015年精细玻璃的毛利占比将达到20%,超薄玻璃有望贡献平板玻璃业务总利润26%,未来超薄与精细玻璃将是潜在超预期的亮点。
估值:上调盈利预测和目标价,上调评级至“买入”
我们将2013/14/15年的EPS预测从之前的0.43/0.58/0.66元提高至0.54/0.70/0.83元,基于瑞银VCAM绝对估值模型,我们将公司目标价从10.00元上调至12.60元,其中beta为1.27,WACC为9.5%,将评级从“中性”上调至“买入”。

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