主题：江淮汽车：看好轿车业务前景 估值压力较小

看好宾悦的市场前景。我们对宾悦4S店进行了实际调研，并对部分车主进行了随机访谈，车主对该车反应不错。宾悦外观设计相当大气，定位于中小企业主的商务用车和预算较有限的地方政府公务用车。出色的外观设计和相对低廉的价格，以二三级城市作为首先进入市场的定位颇具战略眼光。尽管宾悦是江淮第一次试水轿车，但由于其发动机之前被匹配在瑞风身上，技术已经趋于成熟，使得宾悦有着较为可靠的运行状态。我们认为宾悦的市场发展前景良好，2008年2.2万量的销售目标有望实现。
　　若目标实现，轿车项目能基本实现盈亏平衡，对公司长期良好发展打下坚实的基础。原材料涨价对公司轻卡有较大压力。钢铁涨价对轻卡成本的压力很大。由于行业竞争激烈，通过涨价来化解成本压力的可能性很小。公司正在积极通过减少零部件供应商数目，加大采购量，降低物流成本，包装成本，降低废品率等方式来化解原材料涨价的压力。瑞鹰继续成长，逐渐贡献利润。瑞鹰在08年将陆续推出自动档、柴油机型等系列化产品。由于宾悦与瑞鹰共用生产线，随着宾悦的投产，也能提高设备的利用率，从而提高毛利率水平。

　　公司08年对瑞鹰的目标为1.6-1.8万辆，毛利率在15％-20％左右；预计将会带来更多的盈利。瑞风发展平稳，仍是主要的利润贡献者。目前瑞风贡献了公司70％的利润。产品毛利率也比较高，达到25％-30％。MPV市场发展稳定，有逐渐替代轻客的趋势。瑞风在市场中处于领先地位，未来也将稳定发展。产品线齐全，提升估值中枢。公司仍处于快速扩张阶段，预计08年业绩难以有较大的提升。但随着轿车业务逐渐规模化，业绩有望在09年大幅提升。

　　江淮汽车（爱股,行情,资讯）涉足轿车业务，成为国内产品最齐全的汽车生产企业之一，市场的估值中枢也将进行相应的调整，有望提升公司的股价空间。预计公司2007-2009年的EPS分别为0.28、0.32、0.47元，合理市盈率应在乘用车企业和商用车企业之间，按照09年20倍市盈率估值，公司目标价在9.4元，仍有一定的上升空间，给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。



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