主题：债市初现回暖行情

　本周市场热点主要集中于两处：7月经济数据公布和一级市场的连续发行。

　　7月各项经济数据并无意外，通胀和经济下行的结构性矛盾仍然蕴含其中。PPI涨幅再创新高，CPI涨幅连续下行也渐成趋势；消费表现强劲，而投资和净出口差强人意；在连续的紧缩政策后，M2增速开始接近央行16%的调控目标；工业增加值同比增速再次下滑彰显整体经济仍存有下行风险，进一步降低央行紧缩的可能性。

　　就对债市的影响而言，笔者认为是喜忧参半。一方面，基本面上的压力较前期有所减小，但是分歧依然存在；另一方面，短期资金面的宽裕并不能掩盖商业银行流动比率下降、期限错配风险增加的事实，这和市场“短多长空”也有着密切的联系。

　　前段时间基金持续的净买入使得央票收益率出现明显的回落，但是商业银行配置热情仍滞后，这使得国债市场相对冷清。

　　由于本周一级市场承受压力较大，除了央票的正常发行之外，连续有五只债券发行。经济数据的平稳和资金面的宽裕使得一级市场表现良好。尤其值得一提的是，一、三年金融债发行利率较前期出现了5~10基点的回落，二级市场的做多热情被点燃。同时，7年期国债4.23%的发行利率也符合市场预期，认购倍数较前期也略有提高。因此，本周五国债市场涌现出大量买盘，表现较为活跃的“08国债11”双边卖盘数次被点击，收益率小幅下行3个基点。

　　短期来看，资金面上并无明显利空，债市回暖尚能继续，但是值得关注的有两点：一是前期央票和金融债回暖速度较快，尤其是3年期央票存有大量需求，央行能否在大量需求面前重启3年期央票成为疑问，如果重发，将会对目前的收益率起到重要的稳定作用。

　　另一个值得关注的是3年期国债走势。笔者认为，尽管本周出现大量买盘，但是回落幅度仍较小，这表明长期国债收益率的相对高位仍在一定程度上制约了中期国债的回暖空间。


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