主题： 华能国际:盈利能力突出,电价调整影响有限

研报招商证券2013-10-24 09:00
2013年前三季度实现每股收益0.65元,略低于市场预期。公司前三季度实现销售收入992亿元,同比下降0.9%;主营业务成本754亿元,同比减少10.8%;营业利润150.3亿元,同比增长120.3%;归属于上市公司的净利润91.9亿元,同比增长119.0%;折合每股收益0.65元,其中三季度实现每股收益0.23亿元,略低于市场预期,主要是公司计提资产减值近6亿元。
发电量回暖,收入同比增长。受用电需求回暖、水电电量回落和装机增长影响,公司前三季度完成发电量2340亿千瓦时,同比增长4.6%,其中三季度实现发电量845亿千瓦时,同比增长约15%,电量明显回暖,三季度当季销售收入达352亿元,同比增长6.8%。
煤价继续下跌,毛利率创新高。三季度,燃煤价格继续下跌,9月底秦皇岛5500大卡煤价为525元/吨,较二季末下降11.8%,公司毛利率达26%,创近5年新高,同比提升约7个百分点,环比提升约2个百分点。但三季度公司计提资产减值5.86亿元,同时,公司管理费用增长较快,投资收益环比有所下滑,影响了当季盈利,年化后ROE为21.7%,盈利能力仍处高位。
环保电价落地,全年业绩乐观。近期火电上网电价调整后,按公司下属电厂机组的调价容量加权平均测算,平均上网电价降低0.01259元/千瓦时,考虑到环保电价的回补以及近期燃料成本的下降,对公司全年业绩影响有限。四季度,经济有望持续向好,供暖季来临,火电发电量形势乐观,煤价仍将处于低位,全年业绩值得期待。
维持“强烈推荐-A”评级。我们考虑近期电价调整和煤价水平,并假设明年初煤电联动下调0.01元/千瓦时,预计公司2013~2015年每股收益为0.87、0.84、0.92元,公司前期股价下跌已反应电价调整的预期,目前PE在7倍左右,明显低估,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价8.4元。
风险提示:煤炭价格大幅反弹,需求持续疲软影响发电量。

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