主题：康缘药业季报点评:业绩平稳增长,银杏内酯有望明年放量

研报广发证券2013-10-25 16:30
扣非后净利同比增长4%,略低于预期,现金流显著改善
公司前三季度营业收入16.38亿元,同比增长20.0%,实现归属于上市公司股东净利润2.23亿元,同比增长21.0%。受去年确认股权激励终止费用(约2400万元)及政府补助增加影响,扣非后净利润同比增长4.1%。公司现金流显著改善,经营性现金净流入2.9亿元,同比大幅增长199%。
热毒宁消化口径维持30%以上增速,口服制剂保持平稳
核心产品热毒宁7月进入广东省新版基药增补目录,终端销售维持快速增长,预计消化口径收入同比增长33%左右。口服制剂销售保持平稳,桂枝茯苓胶囊实现恢复性增长。盈利能力保持平稳,毛利率约74.39%,同比略降0.8PCT,期间费用率同比基本持平。
龙血通络胶囊获批,产品接续发展
重磅新品银杏二萜内酯正进行IV期临床,各地代理谈判进展顺利,预计三季度末已签约18万支,三季报预收账款大幅增至5163万元。考虑铺货进度,预计大部分将于14年确认收入。龙血通络7月获批,淫羊藿总黄酮正申请生产批件,公司产品梯队长期发展动力充足,有望实现接续发展。
预计13-15年EPS分别为0.72/0.92/1.15元,维持“谨慎增持”评级
考虑到银杏二萜内酯收入将于2014年确认,我们预计公司未来三年EPS分别为0.72/0.92/1.15元/股。热毒宁基层市场仍有广阔空间,有望陆续进入各省基药增补;三个口服品种新进基药目录,有望迎来加速增长;银杏内酯将成为公司重要增长点。公司现价对应14年29倍PE,我们看好优质产品梯队支撑下公司的快速发展,维持“谨慎增持”评级。
风险提示
最高零售价下调风险;中药注射剂政策风险;

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