主题：青岛海尔:家电巨头,焕发新貌

研报东方证券2013-10-25 13:45
以智能家电为突破口,打开产品升级空间。目前家电行业已经步入消费升级时代,对比国际水平,各品类家电均价是我们的2-4倍,升级空间巨大。海尔通过主动向消费者征集家电产品诉求和使用痛点,整合上下游资源的方式,完成新品开发,从而做到直击消费者诉求。我们认为消费者愿意为这种他们真正需要的产品付出产品溢价,从而为公司打开了产品升级的空间。
构建智能家居平台,营造新盈利模式。海尔在智能家电产业链布局领先,其智能家电产品和U-home构建成了智能家居平台,使得公司突破了传统家电制造企业的界限,成为智能家居解决方案的提供者,营造了一个全新的盈利模式。不但能够实现硬件收入,未来也能够实现平台收入(包括面向用户的增值服务收入,面向合作伙伴的后向市场收入等)。
KKR进驻有望提升盈利能力,加快注入进程。KKR此次以战略投资的方式,持有青岛海尔10%的股份,能够加强投资者股东对于公司的话语权,进一步改善治理结构,提升运营效率。我们认为未来海尔关联采购比例的降低(提升0.6%),费用率的降低(期间费用较美的、格力高2%以上)构成了净利率的提升空间。另外KKR的进驻有望加快集团资产注入进程(集团承诺在2016年1月前完成资产注入,目前仍有合资白电,海外白电及彩电,家居等资产未注入。)据我们测算拟注入资产2012年收入465亿元,增厚公司2012年收入的58%,净利润9.83亿元,现金收购下增厚EPS 0.36,增厚2012年EPS的30%。
财务与估值
我们小幅上调公司未来三年的盈利预测(未考虑定增摊薄影响),预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.43、1.71、2.01元,并且我们认为智能家电的发展打开了公司硬件产品升级,以及软件服务盈利模式的发展空间,压制公司估值的因素逐步被打破,海尔估值中枢提升至近5年的平均水平是合理的,我们参考公司近5年的历史平均估值水平,给予公司2013年15倍PE的估值,对应目标价21.45,维持公司买入评级。
风险提示:行业销量增长低于预期风险;原材料价格波动风险

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