主题：美菱电器:期待费用管控持续见效,促利润率不断提升

业绩简评
美菱电器发布三季报:1-9月营业收入85.1亿元(YoY35.8%),净利润2.05亿元(YoY12.7%);7-9月营业收入25.6亿元(YoY14.4%),净利润0.69亿元(YoY72.8%)。
经营分析
3Q13收入增速环比提升,产品结构改善:三季度冰箱行业增速较为平淡,出口增速快于内销;而空调行业增长受到8月天气转热的刺激而有所反弹,1-8月累计内销增速为5%(图表1-4)。美菱的冰箱出口、空调内外销量均取得快速增长,但因节能惠民政策退出,冰箱内销量同比下降(图表5)。从中怡康数据看,美菱冰箱的产品结构出现改善,单门冰箱的份额下降,而多门、对开门等高端产品的份额明显上升(图表6-7)。我们预计全年实现百亿收入目标的确定性强毛利率提升尚不明显,但值得期待:3Q13单季度毛利率为24.9%,同比提升0.2个百分点,提升幅度不高的原因主要是在节能惠民补贴结束后,产品价格短期上涨,导致7、8月中低端产品占比提升,我们认为这是短期影响,预计四季度可以恢复正常,同时期待产品结构的调整驱动毛利率提升,促进利润增长。
销售费用率大幅下降,令3Q13净利润快速增长:3Q13销售费用率为18.6%,同比下降4.9个百分点,是驱动业绩增长的最重要因素,原因有:1)公司加强对营销公司的财务管控,2)今年开始不再计提家电下乡保修费用,3)去年三季度集中市场推广,基数较高。由于去年四季度销售费用的基数较低,仅为14.1%,我们预计4Q13销售费用率可能小幅增长。另外,本年计提的业绩激励基金已经反映在三季报中,不必担心对四季度业绩产生压力。
盈利调整
维持盈利预测:预计2013-2015年收入为104.6、115.6和125.5亿元,同比增速为12.3%、10.6%和8.5%,净利润2.54、3.16和3.88亿元,同比增长32.3%、24.3%和22.7%,EPS分别为0.333、0.414和0.508元。
未来6-12个月给予12×14EPS,对应4.97元,存在29%上涨空间,维持买入评级

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