主题：海通证券:债券投资应是单季业绩环比下滑的主因

研报国金证券2013-10-31 17:15
业绩简评
公司13年前3季度实现营业收入83亿元,同比增长20.38%,净利润36.91亿元,同比增长51.25%,摊薄后EPS0.39。其中,3季度单季实现营业收入26.39亿元,净利润10.26亿元,环比分别下滑3.51%和16.70%。公司业绩符合预期,类贷款业务仍保持快速增长,同比增长幅度较中期(32%)显著扩大关键在于3季度基数较低债券投资应是单季业绩环比下滑的主因。
经营分析
佣金率企稳,市占率稳定增长。公司13年前3季度实现证券经纪业务净收入23.78亿元,同比增长34%;其中3季度单季为9.19亿元,环比增长31%。公司前3季度的股票基金净佣金率为0.071%,基本企稳;股票基金代理交易市场份额从去年同期的4.45%上升到4.74%。
Q3单季自营业务收入明显下降。公司12年前3季度实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)25.72亿元,同比增长38%;其中3季度单季实现自营收入5.23亿元,环比下降39%,预计主要受债券投资影响。
公司期末自营规模365亿元,较2季度末变化不大。
债券承销份额显著提升。前3季度公司实现承销业务收入4.26亿元,同比下降达25%,优于行业平均水平。前3季度公司权益类承销完成8个增发,融资规模约61.4亿元,同比下降22%,市场份额变化不大;核心债券类承销(企业债+公司债+可转债)共完成13个企业债、1个企业债和1个可转债,承销规模269亿元,同比增长22%,市场份额从3.13%上升到7.32%。
资管产品持续密集发行。公司前3季度资产管理业务(含基金)收入为5.51亿元,同比下降16%,应主要还是受基金业务收入下滑拖累。3季度“海融2号”、“海新1号”、“海新5号”等小集合产品陆续成立,期末集合产品管理资产规模约103亿元。
股票质押回购行业领先。公司前3季度利息收入为16.98亿元,同比增长14%;3季度单季7.03亿元,环比增长38%,主要受益于类贷款业务的快速增长。截止9月底,公司两融余额156亿元,同比增长212%,但市场份额为5.47%,有所下滑,行业排名第七;股票质押式回购融资规模约47.3亿元(国金测算),市场份额约10%,行业排名第一。
投资建议维持对公司的“买入”评级。日均交易额在1800/2000(2013/2014)亿元假设下,上调公司13和14年EPS分别至0.50元和0.59元,目前股价对应13年的PE和PB为23.5倍和1.8倍。公司Q4单季的业绩关键在于成本控制,但同比基数较低全年高增长确定,且类贷款等创新业务仍保持快速增长,维持对公司“买入”的投资评级。正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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