主题：招商银行2013年三季报点评:零售增长积极,但资产质量继续承压

研报兴业证券2013-11-01 09:25
事件:招商银行今日公布2013年三季报,前三季度实现营业收入975.3亿元,同比增长14.5%,其中利息净收入725.7亿元,同比增长10.3%,归属母公司净利润395.0亿元,同比增长13.5%,每股收益1.83元。期末公司总资产38,854亿元,比年初增长14.0%,生息资产38,002亿元,比年初增长13.6%,总负债36,281亿元,比年初增长13.1%,付息负债35,478亿元,比年初增长12.8%,净资产2,573亿元,比年初增长28.3%,每股净资产10.20元。
点评:
招商银行的业绩基本符合我们的预期,公司在配股完成后明显提高了资产运作空间,单季度信贷增长相当积极,而零售业务占比的提升和上浮比例的扩大也为其资产端定价提供了稳定器。零售业务是公司的传统强势业务,但本季度末存款在激烈的竞争中仍然出现较为明显的下降,公司未来能否能够维持其估值溢价则更多地来源于零售优势所具备的客户粘性和稳定性。公司同业结构性收缩,但投资中非标占比继续环比大幅增长,反映公司在新管理层上任后风险偏好整体提升,未来或将打开资产端的结构性增长空间。
我们对未来银行业的发展只看好两个方向,富国银行和恒生银行式的专注中小企业零售贷款的小微化金融方向;道富银行和纽约梅陇银行式的资产管理型金融市场 业务方向。招商银行前期是国内优秀的零售银行代表,未来能否顺利地向中小企业专营化方向转型,从而实现持续的资本节约型发展,我们认为仍然依托于管理层执行力的落实。
我们小幅调整公司2013年和2014年EPS至2.06元和2.37元,预计2013年底每股净资产为10.77元(不考虑分红),对应的2013年和2014年PE分别为5.3和4.6倍,对应2013年底的PB为1.01倍。公司耗时长达2年的配股在新行长上任后循序完成,显示新管理层极强的政治资源禀赋和整合能力,本次资本补充也将积极拓展公司今后3-5年加权风险资产的增长空间。公司此前表外杠杆低于行业平均,同业运作较为保守,在未来监管调控中具有明显的安全边际。从中期来看,公司在新管理层上任后,风险偏好的提高将打开资产端的增长空间,成本端的费用压缩也有利于提高单位资产的利用效率。

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