主题：一汽轿车:业绩短期波动,发展趋势向好

事件:
公司近期公布三季度业绩,前三季度实现销售收入209.8亿元,同比增长15.7%,归属于母公司净利润7.8亿元,合EPS0.48元,同比增长350%;其中Q3实现销售收入75.4亿元,归属于母公司净利润1.5亿元,合EPS0.09元。
评论:
1、Q3销量和收入增长,毛利率环比下滑
Q3公司实现销量6.1万辆,同比增长35.6%,环比增长8.5%;实现收入75.4亿元,同比增长31.5%,环比增长7.7%。新车型X80是增长主要贡献,9月份销量达到6,459量,Q3累计销量1.6万辆,超市场预期。
Q3季度毛利率为24.2%,环比Q2毛利率下降2.8个百分点。主要原因与Q3马自达6销量占比下降有关,Q3马自达6销量2.1万辆,环比下滑9%。
2、准备新品上市,销售费用环比持平
X80在Q2上市,销售费用环比Q1增加3.5亿元。公司Q3销售费用与Q2环比持平,我们估计由于CX-7和新马六将在年底上市,公司有预提一部分营销费用。
同时新款奔腾B50于9月份上市,清理老款B50库存也会有一定影响,预计后期费用会有一定程度下降。
3、新品接连上市推动公司持续高成长
今年5月中旬奔腾X80正式上市,以B70平台打造的SUV具有良好的竞争力,销量稳步上升后续增长仍值得期待。马自达以创驰蓝天技术为基础两款重量级车型SUVCX-7、新马自达6将在年底开始上市,是盈利主要来源和贡献增长的主要力量。高端轿车H7未来持续受益于政府公务采购国产化进程,短期内盈利贡献有限,但对公司品牌推广及提升更有意义。我们预测2014、2015年公司产品销量分别为36、42万辆,产能利用率上升将带来较好业绩弹性。
4、投资建议与风险提示。
日元贬值对成本下降有较大推动,Q3日元维持弱势,我们判断未来弱势趋势将继续;具有竞争力的新产品上市推动公司持续成长,X80销量已经得到验证,CX-7和新马6表现值得期待;集团整体上市是大势所趋。我们预计13、14年EPS为0.75、1.35元,当前股价对应PE为19.7和10.9倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期

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