主题：一汽轿车:新车上市导致费用上升,预计4季度盈利有望环比向上

3季度业绩低于市场预期。前三季度销售收入209.8亿元,同比增长15.7%,实现归属净利润7.8亿元,较去年明显好转(去年同期亏损3.1亿元),对应每股收益0.48元。其中三季度收入75.4亿元,同比增长31.6%,单季归属净利润为1.5亿元(去年三季度亏损2.5亿元),对应单季EPS 0.09元。成本费用上升导致3季度业绩环比下滑。
新品上市致成本费用高企,预计未来有望逐季恢复正常。三季度毛利率24.2%,环比下滑3.2个百分点。单季期间费用合计12.8亿元,环比2季度基本持平,其中销售费用单季支出9亿元,继续维持高位,预计新车上市前后费用持续高企所致,新马6和CX7预计将在年底上市场,新车上市部分营销费用预计在3季度进行预计提,预计成本费用方面的非正常增加将在新品集中上市之后逐季恢复常态。
销售回款良好,现金流好转。前三季度实现每股经营现金流0.74元,和去年同期基本持平,三季度每股现金净流入0.46元,环比大幅好转。主因是三季度销售趋好的同时应收款并未堆积,销售回款较好,9月末应收款与6月末基本持平。3季度期末比期初存货略有抬升。
奔腾X80销售逐月放量,销量仍有上行空间,新品投放将进入密集期。三季度销量6.1万辆,同比环比分别增长36.2%和9%,增量主要来自于奔腾X80。自5月份上市后,X80销量逐月攀升,三季度月均销量已达5000辆以上,预计X80销量仍有提升空间。3季度马自达销售2.6万辆,同比环比均现9%左右下滑。新车方面,预计年底新马自达6、马自达CX-7、奔腾B70换代车型将陆续上市,其中新马自达6有望提升马自达整体销售和盈利能力。
财务与估值
预计公司2013-2015 年EPS分别为0.83、1.28、1.64元,参照可比公司平均估值水平,考虑一汽集团整体上市预期,结合广汽集团回归A股吸收合并广汽长丰估值溢价及公司业绩的成长性,给予平均估值水平25%的溢价,相当于2013年20倍PE估值,对应目标价16.6元,维持公司增持评级。
风险提示:日系车需求下降影响销量,整体上市时间和方式具较大不确定性

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