主题：中国船舶:订单底部复苏,积极整合资产

研报中金公司2013-11-01 08:50
业绩符合预期
公司2013 年1-3 季度实现销售收入15,003 百万元,同比下降34.6%,实现归属母公司净利润15 百万元,同比下降97.2%,扣非后同比下降119.3%;公司1-3Q13 毛利率同比下降2.5 个百分点,销售净利率同比下降2.9 个百分点;前3 季度EPS 为0.01 元,其中3Q 单季度EPS 为-0.03 元,基本符合预期。
从单季度情况来看:公司3Q13 单季收入同比下降28.6%,环比上升2.2%;单季净利润-38 百万元;单季毛利率同比下降1.1 个百分点,环比下降7.7 个百分点;销售净利率同比下降5.4 个百分点,环比下降4.6 个百分点。
发展趋势新接订单从底部显著复苏:Clarksons 数据显示,2013 年1-9 月全球造船新接订单量同比增长98.8%;而中国船舶上市公司2013 年1-2Q 新接订单同比增长150.3%,3 季度虽未披露订单量,但预计也是延续这一大幅度增长态势。船价方面,Clarksons 船价综合指数自年初的低点持续小幅上升,预计目前公司新接订单多数处于能够盈利的价格水平。目前,造船市场订单意向依然活跃,我们认为复苏的趋势在未来6-12 个月可以持续。
公司积极整合旗下资产:2013 上半年,中国船舶上市公司向大股东(中船工业集团)旗下沪东中华造船集团转让长兴造船51%股权(长兴造船与上市公司旗下外高桥造船的产品线重合度较高),并收购了大股东旗下江南造船集团持有的长兴重工36%的股权;8月底又公告计划剥离广州澄西部分资产。我们认为公司有望通过积极的资产整合来改善产品线和盈利能力。公司大股东中船工业集团是中国两大国有造船集团之一,同时也是十大军工集团之一,旗下拥有包括江南造船集团、沪东中华造船集团在内的非上市优质资产,我们认为公司的资本运作具备可观的潜在空间。
盈利预测调整
维持13~14 年EPS 为0.003、0.055 元的预测,目前股价对应13~14年P/B 为1.3x、1.3x,有一定安全边际。考虑到公司未来1-2 年业绩仍将处于低盈利(但有望持续复苏)状态,暂时维持“中性”评级。但是我们建议投资者积极关注由造船市场底部反弹、上市公司资产整合等因素推动的波段性股价表现机会。
风险提示
全球航运行业及船舶需求的波动、公司资产整合进度不确定性

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