主题：中集集团:业绩符合预期,盈利拐点在即;维持买入评级

与预测不一致的方面

10月29日盘后中集集团公布2013年三季度实现净利润人民币4.25亿元(同比下滑35%,但环比增长28%),符合我们的预期,与公司今年一、二季度令人失望的业绩形成了对比。要点:(1)三季度是传统集装箱销售旺季,但今年出现了旺季不旺的情况,集装箱收入同比下滑了42%,受到干货箱交付量同比下滑38%的影响;(2)集装箱相对疲软的业绩被在中国强劲LNG需求推动下的公司能源业务(主要代表是中集安瑞科)的稳健表现部分抵消,该部分业务收入同比增长了29%(高于上半年的26%);(3)海洋工程业务收入同比增长了319%,受到自升式钻井平台和半潜式钻井平台取得持续进展的支撑。集团息税前利润率同比下滑3个百分点、环比下滑0.7个百分点至5.9%。



投资影响

我们维持对中集集团H股的买入评级、并维持对A股的中性评级,因为我们仍预计盈利将在2013年触底后加速增长(2013-15年净利润年均复合增速为78%),受到集装箱需求改善以及LNG和海洋工程设备需求增长的推动。由于年初以来公司资本开支低于预期,而且我们预计2014年海洋工程业务进一步好转(公司出售自建钻井平台,成本已在今年早些时候得到确认),我们将2014-16年预期每股盈利上调了1-3%,并将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价上调2%至16.30港元/人民币13.80元,是基于H股/A股1.49倍/1.60倍的2014年预期市净率计算得出的(原为1.46倍/1.57倍)。我们的目标价中包含了来自中集集团前海土地储备的贡献:每股0.67港元/人民币0.56元。主要风险:集装箱需求强于/弱于预期、原材料和人工成本负担、再融资风险。


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