主题：宝钢股份：三季度经营利润环比下滑

公司公告13 年前三季度实现营业收入1422 亿，同比下降2.4%，实现归属母公司净利润46.42 亿人民币，同比下降57%(每股收益0.28 元)。前三季度公司主营业务毛利率由去年同期的7.2%上升至8.5%。不考虑去年2 季度剥离特钢和不锈钢板块获得估值溢价，报告期内公司净利润增长22.8 亿。

但从三季度单季来看，尽管剔除去年剥离资产的收益，净利润同比增加3.5亿；但环比来看，收入下滑7.6%，毛利润下滑24.6%，主营毛利率由9.4%下滑至7.6%，再加上管理费用增加16%，经营利润环比下滑52.5%。由于三季度毛利率低于预期，同时国内钢市9,10 月份旺季需求及价格低于预期，且铁矿石价格相对坚挺，我们下调公司盈利预测，13-15 年每股收益预测分别为0.33 元、0.38 元和0.41 元。基于0.7 倍的13 年市净率，我们将目标价格下调至4.70 元，同时将对该公司的评级由买入下调至谨慎买入。

支撑评级的要点？ 公司是国内碳钢板材产品龙头企业，高端优势明显，盈利能力较高，抗周期能力强。

剥离特钢和不锈钢板块以及罗泾宽厚板Corex 资产有利于集中精力专攻公司拥有优势的碳钢板材业务。

国内钢市 9,10 月份旺季需求及价格弱于预期，且铁矿石价格相对坚挺。

评级面临的主要风险？ 普碳钢下游需求增速放缓，价格抬升乏力。

铁矿石焦炭价格价格调整慢。

基于 0.7 倍13 年市净率，我们将目标价下调至4.70 元。同时我们将评级下调为谨慎买入


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