主题：南宁糖业：靓丽业绩来自销售 糖价低迷不容乐观

　南宁糖业2008年中期实现营收20.9亿元，增长72.1%；净利润9129万元，增长188%，EPS为0.318元。收入高增长、费用率下降是导致业绩翻番的主因。

　　从收入结构看，制糖业收入增长较快，由于糖价低迷，毛利率较去年同期下降；造纸业务收入增长稳定，由于纸品价格上涨，毛利率稳定提升，造纸对毛利润的贡献度为24.9%。此消彼长之后，综合毛利率同比略降0.1个百分点，环比下降2.4个百分点。

　　年初南方冰冻灾害曾令市场预期甘蔗减产，国内糖价出现短暂飙升，后来的事实证明当初市场恐慌过头了。目前07/08榨季预计增产24.3%，其中广西的增产幅度为34.1%。加上进口糖与结转库存，预计总供应量约1600万吨左右，超过需求量220-250万吨，下半年糖价仍不乐观。

　　据中报披露，南宁糖业抓住2月份糖价飙升的机会集中出售，上半年出售均价高于3500元/吨，显示其良好的市场感觉。目前，国内白糖(资讯,行情)期、现货价格已经低于3000元/吨，且交投清淡。

　　以目前的现货价格，糖厂基本都是亏损经营，尽管糖价上涨前景难以判断，收成本上升的影响，我们认为糖价大幅下跌空间有限，明年的糖价高于现在价格水平的概率较大。

　　从历史上看，南宁糖业一直有高比例现金分红的传统，分红率平均在80%左右，近期股价经过大幅回调，股息率已达3.7%。

　　在对明后年糖价谨慎看多的前提下，我们对南宁糖业08-10年EPS预测为0.52、0.64、0.89元，由于公司具有较好的现金分红记录，并且造纸业务仍有改善空间，我们给予其“谨慎增持”评级，目标价13.1元。



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