主题：海机场：内涵丰富,伺机而动

上海机场定位亚太航空枢纽，战略地位突出。上海浦东机场是我国三大航空枢纽之一，货邮吞吐量列国内机场第一，年起降架次和旅客吞吐量分别列国内机场第三。公司希望通过构建完善的国内国际航线网络，成为亚太地区的核心枢纽，最终成为世界航空网络的重要节点。

　　
　　 08年1季度业绩低于预期。公司公告称08年1季度经营收入同比增长1.7%至7.46亿人民币，经营费用同比上升7.81%，净利润同比下滑17%至3.23亿人民币，实现每股收益0.17元。业绩下降原因主要是由于采用新的机场收费政策，航空服务收入费率下降10%左右，导致成本增长高于收入增长6个点左右。

　　
　　 吞吐量瓶颈打开，未来业务量增长不受限制。08年3月，浦东机场第二航站楼和第三跑道投入使用，可满足2010年4200万旅客吞吐量和36.8万飞行架次的业务需要，解决了受吞吐瓶颈限制导致业务量增速放缓的问题，未来浦东机场业务量有望保持年均15%左右的增长速度。

　　
　　 货运业务发展迅速。浦东机场货运吞吐量从02年排名全球26位的63.5万吨发展到07年排名第5位的255.9万吨，年复合增长率达到32%，发展速度惊人。全球第一个拥有两个国际转运中心的机场和西货运区的建成为上海机场打造成全球货运枢纽打下基础。

　　
　　 非航业务未来发展空间巨大。收费订价权下放、特许经营模式采用、营业面积增加等诸多利好因素的作用下，给公司推进非航业务打下良好的基础，浦东机场二期投入后，商业面积较以前扩大了2万平米，未来发展非常业务空间巨大。

　　
　　 公司拥有独特的竞争优势。公司经营的浦东机场是国内三大枢纽机场之一，业务量多年保持高速增长。公司航空业务具有独特的优势：外航比例最高、货运业务量最大、机场周边竞争最小、公司未来的成长空间最大。

　　
　　 虹桥机场的注入有望增厚公司业绩。根据民航总局公布的数据统计，2007年上海虹桥机场实现的旅客吞吐量排名第4、货邮吞吐量和起降架次分别排名第5。该块资产如果注入公司，将会大大增加公司的业绩。

　　
　　 风险提示：机场收费改革方案对公司收入有一定影响；二期投入后，将带来较大成本费用压力；国际油价大幅上升影响航油公司收益；15%的优惠所得税率有被取消的风险；资产注入时间和方式存在不确定性。

　　
　　 投资建议：我们预测公司08年和09年的每股收益分别为0.75元和0.89元，对应动态市盈率分别为23倍和19倍。我们预计12个月内公司目标价格为18.75元，考虑到公司未来的发展前景以及整体上市的预期，维持“谨慎买入”投资评级。


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