主题：潍柴动力(2338.HK):三季业绩评述

公司概要

　　潍柴动力为中国最大的大功率发动机制造商,并组建了包括发动机,变速器,车桥和重卡整车,汽车零部件在内的产业集团,在细分市场均占明显优势。其核心产品大功率发动机产品广泛应用於重卡,大客车,工程机械,船用,发电等大功率动力配套市场,贡献利润超过80%。


　　投资概要

　　潍柴动力2013年第三季度实现收入124.1亿元,同比大幅增长34.8%,环比减少30%。实现归属股东净利6.2亿元,同比增21.2%,环比减51.2%,每股收益0.31元。净利增幅小於收入增幅的主要原因在於1)去年同期由於处置子公司股权获得一次性投资收益1.4亿元,且今年凯傲贡献收益小於预期,投资收益仅录得1250万,2)收购凯傲和林德液压导致财务杠杆上升,借款利息支出增加,财务费用增加了近1亿。

　　前三季度公司收入同比增长19.5%至433.3亿元,归属股东净利27.0亿元,同比增12.3%。每股收益1.35元。

　　受重卡销量增加和产品结构优化带动,前三季度毛利率同比增加1个百分点至20.2%。不过值得注意的是,公司本部发动机业务因竞争压力毛利率下滑3个百分点至29%。

　　在中国政府为“稳增长”而温和刺激基础设施建设的推动下,中国的固定资产投资较去年有所升温,今年前九个月,全国施工总面积增长13.8%,带动基建类相关设备需求复苏。另一方面,国IV预期驱动的提前购买与更新换代需求叠加,重卡行业销量前九月销量因此同比增长15.3%。得益於行业前景的改善,潍柴动力的股价自七月初以来累计上涨了42%。

　　公司旗下的陕西重汽前九月重卡销量同比增13%至7.4万辆,其余主要重卡客户销量同比增20%左右。在铁路基建加快和更新需求持续释放的基础上,预计第四季度重卡行业有望维持在20%以上的增速,我们相应调整了公司的盈利展望。

　　考虑到公司的业绩稳定改善预期和收购凯傲後进入高压液压领域的未来发展空间,根据最新的盈利预测,我们上调12个月目标价为34.5港元,对应2013/2014/2015年底约15.9/12.7/10.3倍P/E和1.9/1.6/1.5倍P/B,维持“谨慎推荐”评级。


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