主题：《我所读懂的长电 》---作者写与2006年8月前后

[FACE]ico2.gif[/FACE]我所读懂的长电 ；　
作者:　vinner8487　　2006-10-22　21:23:56

操作建议:　


股市就是个卖故事和买希望的地方。
上市公司，把故事讲的动听些，把故事力争卖个高价钱给投资者，
把故事留下来，把银子拿回去。
而投资人呢，恰恰倒过来，从众多故事中，找到一个自己相信的或者说更有希望的，
把银子留下来，把希望买回家。

所谓投资，就是读懂了故事，自己更相信故事的本身，才肯掏钱。
而所谓投机呢，可能对故事的了解并不透彻，而是通过种种其他迹象，
相信自己拿到手的故事，会有对它更保有信心的人来接手。


下面说说我所看懂的长电故事

当初看行情不错,想入市了,　便图方便,让朋友给我推荐了几个股票,　其中最看不上的就是长电.
因为在我印象里面,　水,电,煤这类跟老百姓日常生活息息相关的公共产品，价格都是受国家管制的,　基本上都是在成本边缘挣扎的。好也就属于吃不饱，饿不死，不好的也不在少数，相当多的这类单位是靠政府补贴在过日子。
什么水，电，气，地铁公交之类的。　怎么能跟赚大钱挂上钩呢？

但是,后来把几个公司的财务报表打出来看了看,
当看到长电的时候，　70%多的利润率，让我大吃一惊,一下就吸引了我的眼球，

在我印象里面，见到的大多数公司，利润率都仅仅在10%左右，如果能够有个小小的壁垒，垄断，达到30%左右的利润率就算在同行业里面日子过的比较滋润的了。
长电怎么可能有这么高的利润呢，　再找出前几个年度的数据，也都是在70%左右，　这个毛利率也太高了吧?
再仔细一看,　哦,　原来水电和火电还不一样呀.　这个水电的高利润还真是没掺假.

放眼全A股，上市的公司里面有几个能够保持在毛利率60%以上的，　我粗略的扫了扫看，估计也就是高速公路（港口好像都不到），高档白酒，某些药品，可能软件业也能阶段性的达到这个利润率。

这么高的毛利率必定属于某种垄断,
巴菲特说，他毕生都在寻找垄断型企业，其实也就是寻找能够享有垄断利润的企业。
垄断利润和公司的持续成长性选股票最重要的两个方面,　
下面我们就这两个方面,对暂时目光所及的这几类企业，进行一下估计和比较。

高速公路，是就此一家，别无分号。属于区域垄断，有专营权,　能保持超额的利润率，成长性没有仔细研究过，但是感觉从主营业务本身来说,应该很难有持续的成长性。
高档白酒，品牌垄断，超额的利润率未必能持续,需要成本来维护品牌,　时机成熟可以快速扩张，有市场容量限制，待观察，有同业品牌竞争的情况,　成长性要看情况。
药类，比较特殊，没有分析过，但应该跟高档白酒相似，一般会有同类的产品，潜在的竞争对手,成长性要看情况。
软件业，　周期性比较强，，有市场容量限制,　成长性要具体分析,看情况。
可惜烟草行业没有找到，否则从投资的角度说，估计也是个不错的选择。


然后我们来看看长电的超额垄断利润是如何得来的，

电应该属于基本无差异的产品,　
大多数产品能获得垄断利润,　核心就是靠差异性,
人无我有,　人有我优,　
既便是你看着毫无差别的一杯白水，也要编的出故事来,也要让让消费者感受到自己的与众不同性，
什么底下深层矿物质了，或者冰山雪水什么的，　
你的故事有人认可了,　于是钱就赚到了.
但是作为电来说,　火电和水电,　它们的差异性在哪儿?　消费者区分的出来吗？
因此需要比的只有价格。

作为公共产品,　电价的定价标杆在哪儿？　
------在火电上，
由于火电的成本价格(煤的因素)刚性，所以每度电都在3毛多，而且以后受煤的价格影响,只会上升。

于是乎,　水电躲在火电后面，便安然的享受着70%多的利润率了.　

而且公共产品，好像基本上没有周期性，而且随着社会的发展，价格基本上只要涨上去了，就没有降下来的。

成长性分析-----天花板在哪儿

水电几分钱，火电3毛多。由于价格太悬殊了,
因此水电发展的上限是替代所有火电,　而这显然是不可能的，
所以说,　长电,可以说是没有天花板。

看看它的产品链
没有上游，---------　省去库存，进货，质量监控等等。
下游也没有，-------不用铺渠道，打广告，库存，监控销售商信用等等


大家自己想一下，长电的钱是怎么来的，日常作了些什么？
上游监控一下水情，平时检查一下机组，大坝，电发出来,直接上网,　最后监督一下售电回款。
日常没有那么多进货出货的烦事操心事，最要紧的是还没有竞争。
稳稳当当的，70%多的利润就到手了，
---------　这钱来的也太容易了吧。

（可能还有些事情我没有想到，但是比起大多数上市公司的赚钱过程，流程应该是简单了许多吧。）

比较过分的是现在就能估算出10年后的利润率，或者说几十年如一日的还能这么高，而且说夸张些，只会更高。
随便找个公司，看看他们的年度计划，一般也就是3年的，很少有能说5年以后利润率能够保持的，
有多少公司，不是在为了提高几个点的利润绞尽脑汁，累个半死。

总体说来,　上市公司里面70~80%的是买苦力，属于提手旁，受累“挣钱”的。
10%左右的是利用技术或者区域，品牌垄断，　相对轻松些的　属于“赚钱”的，　
而长电，应该算是比较罕见的，按我的看法，是属于“印钱”的。

说它是印钞机可能夸张了些，但我看也差不了太多了。

这里说句闲话:　印钞机印多了还要通货膨胀，国家和老百姓不干。
而这个水电，国家，老百姓都是欢迎，多多益善。

这样看来长电的主营业务不仅简单省事,而且看起来一片坦途，
下一步，我们把目光转移到可能出隐患的地方：

财务陷阱中最容易出问题，埋地雷的两个大项，存货和应收帐款，
先看存货，前面说了，长电的业务上下游链条非常的简单，其中的存货项相当的小，不构成财务隐患。
再看应收帐款，由于销售对象都是电网，信用级别都很高，基本不会产生坏帐，长电的董事长都说过,
05年的就是按时足额回款的，看来也应该不会有问题.
再说了，如有信用问题，几分钱成本的电，下次卖给别人行不行？

最后说说现金流，太多的企业倒在了现金流上了，
开着奔驰车，却没带油钱。看到了光明的前景，却歇在了半路上。
大多数企业是缺钱，而长电恰恰相反，是属于为钱多的发愁的，
当大多数企业为如何产生更多的现金留而发愁的时候，长电缺在为如何把持续流入的现金花出去,花的更有效率而发愁。
长电的现金流相当大庞大，现金流量等于净利润加折旧
大家其实打开长电的财务报表，自己算算就晓得每年流进来多少钱了，
持续流进的庞大现金，才衍生出什么长电的投行概念。现在看来长电的现金管理还是比较有效率的。这个方面我就不展开了。

面说到的，只是长电的收入稳定，垄断无竞争。
如果仅仅是净利润高，而没有成长性，也就跟国债的级别差不多.

长电尤其难得的是它的可以得到保证的成长性。

长电现在的资产总额是393亿05年，　2015年之前，要吃进其余的20台发电机组，共计1000亿的优质资产，　
对于这个过程，我见过多个模型，多个假设，
但是不论如何设计过程，这10年内，基本都能够持续的保证净资产收益率15%甚至更高。　按照比较乐观的估计，许多年度估计都能达到20%，找找A股市场上有几个能做出这样保证的。可能有些朋友对这些数字感觉比较空洞，那么回头看看海尔持续扩张的时候，大概也就是这个数字了，问题是海尔这类制造行业的扩张要多费事，而且会面临多少风险,　而长电呢？

我所讲的大多数是长电的主营业务，或者说更多的是我比较确定的，
其他的，关于长电如何利用自己的信用借贷，　或者利用自己充沛的现金流进行有效投资，都是锦上添花的事情了，
而且从现在看来，还是比较有效率，有良心的了。
我没有做过太多研究，也就不写了。
至于一阵儿比较热烈的，汇率，融资融券，　属于对长电股票的筹码性质需求变化分析，与主营业务无关，我在这里也就不涉及了

至于现金流充沛，　承诺的持续现金分红，都从不同的侧面给了我们持有者更大的信心。

而且如我上面简单的分析了一下，一般公司很容易出现问题的三个方面，存货，应收帐款，现金流。长电基本都能给我们一个透明而且满意的答案。

要说长电现在有点儿让人担心的问题，　市净率有些高，虽说，估算大坝这类资产折现恐怕没有什么意义，
但是相比之下，还是宝钢之类的看起来都跌破净资产了，好像感觉更踏实些　:)　

总而言之，长电是属于有投资价值的股票，或者说它的故事可以让我相信。

按照我个人的看法，它是可以放10年都不去管它的股票。
如果能够持续有些更好的消息，也许我们可以拿它来养老。

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写得好

这是我很早看到的一篇旧文，转来供大家参考一二