主题：一汽轿车：因销量增长低于预期下调盈利预测 中性评级

最新事件1)ChinaAutoMarket公布的10月份乘用车市场数据显示，尽管当月零售销量同比增长45%，一汽轿车年初至今18.9万辆的销量却低于我们的预期（占我们2013全年预测28万辆的68%）；2)由于可预见性较低，马自达CX-7上市时间可能从2013年下半年推迟到2014年一季度；3)10月25日一汽轿车公布了低于预期的2013年三季度业绩，净利润人民币1.52亿元较我们的预测低49%，主要是由于销量增长弱于预期。

潜在影响我们依然看好公司的产品周期，因为：1)新一代马自达6和马自达CX-7SUV将于2014年上市；2)SUV车型奔腾X80（假设公司能够在2014年解决变速箱容量瓶颈问题）和高档轿车红旗H7（政府公务车采购将更加青睐本土品牌）具有额外的销量潜力。然而，由于上市推迟导致马自达品牌（毛利率高于奔腾品牌）销量增长低于预期，我们预计毛利率压力仍将持续。由于销量和毛利率增长低于预期，我们将2013-16年每股盈利预测下调21%/5%/6%/7%。



估值我们维持对该股的中性评级，但将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币14.89元调整至14.00元，以反映每股盈利预测的下调。基于一汽集团重组后的资产注入预期，我们保持34%的估值溢价不变。新目标价格隐含11%的上行空间。



主要风险上市新车型（新马自达6/CX-7/奔腾X80/红旗H7）的销量高于/低于预期；汇兑收益高于/低于预期（零部件进口率较高导致公司受日元波动影响较大）；新推车型的营销/研发费用高于/低于预期。



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