主题：一汽轿车:因销量增长低于预期下调盈利预测/目标价格;中性

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　　1) ChinaAutoMarket 公布的10 月份乘用车市场数据显示,尽管当月零售销量同比增长45%,一汽轿车年初至今18.9 万辆的销量却低于我们的预期(占我们2013 全年预测28 万辆的68%);2) 由于可预见性较低,马自达CX-7 上市时间可能从2013 年下半年推迟到2014 年一季度;3) 10 月25 日一汽轿车公布了低于预期的2013 年三季度业绩,净利润人民币1.52 亿元较我们的预测低49%,主要是由于销量增长弱于预期。
　　潜在影响
　　我们依然看好公司的产品周期,因为:1) 新一代马自达6 和马自达CX-7 SUV 将于2014 年上市;2) SUV 车型奔腾X80(假设公司能够在2014 年解决变速箱容量瓶颈问题)和高档轿车红旗H7(政府公务车采购将更加青睐本土品牌)具有额外的销量潜力。然而,由于上市推迟导致马自达品牌(毛利率高于奔腾品牌)销量增长低于预期,我们预计毛利率压力仍将持续。由于销量和毛利率增长低于预期,我们将2013-16 年每股盈利预测下调21%/5%/6%/7%。
　　估值
　　我们维持对该股的中性评级,但将基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格从人民币14.89 元调整至14.00 元,以反映每股盈利预测的下调。基于一汽集团重组后的资产注入预期,我们保持34%的估值溢价不变。新目标价格隐含11%的上行空间。
　　主要风险
　　上市新车型(新马自达6/ CX-7/奔腾X80/红旗H7)的销量高于/低于预期;汇兑收益高于/低于预期(零部件进口率较高导致公司受日元波动影响较大);新推车型的营销/研发费用高于/低于预期。

□ .杨.一.朋　 .高.盛.高.华.证.券

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