主题：美菱电器调研快报:运营效率持续提升,业绩改善显著

事件:
近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。
1:提升效率、控制费用是当前业绩改善的主因
公司2013 年前3 个季度收入和归属于母公司净利润的增速分别为12.7%、35.8%,盈利能力提升显著。2013 年前3 季度净利率较2012 年同期提升0.36 个百分点,期间费用率降低了1.58 个百分点。
为提升效率、控制费用,公司对销售渠道结构进行改革,之前销售渠道链条较长、经销商代理层级较多,现在致力于渠道扁平化、适当减少代理层级。同时公司加强对营销子公司的管理,由总部直接管控营销子公司的人事安排和费用支出,可有效提高渠道效率、节省费用开支。
2:继续着重发展制冷业务
公司当前拥有洗衣机、空调业务,体量较小。未来仍将着重发展制冷业务。对于公司来说,未来还有很大提升空间:从行业角度来看, 冰箱行业集中度的提升仍在继续,公司可以凭借研发实力和产品实力从其他三四线厂商抢夺市场份额;此前公司海外出口业务占比很小,根据2013 年中报公司的海外业务收入占比为14%,公司也在积极开拓海外客户,未来海外收入会逐步提升。
3:冰箱行业产品升级带来新的机会
冰箱行业正在朝着大容量、智能化、变频化的方向发展,大容量、智能、变频这三者是相关的。冰箱体积增大后能耗也增加,变频冰箱除了节能之外,还可以实现大容量冰箱的分区域控温、精确控温, 与智能化技术有很好的结合。
日本的变频冰箱占比100%;欧美当前占比为20%,欧美也在加速推进普及。中国当前占比不到5%,只规定300L 以上的大容量冰箱必须用变频压缩机,根据中国家电产业技术路线图的规划,到2015 年变频冰箱占比10%,2020 年变频冰箱占比20% 公司在智能变频冰箱开发方面与华意压缩、四川长虹有着深厚的技术基础和协同优势,预计在2014 年将会大量面世。
结论:
公司作为冰箱行业的区域性领军品牌,在运营效率上还有很大提升空间,未来也将积极推进冰箱行业的升级。预计公司2013年、2014年eps为0.33元、0.42元,对应PE为11.3倍、9倍。维持“推荐”评级。 正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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