主题：中国平安可转债获批点评:有效满足寿险和银行业务的资本需求

事件描述

　　中国平安今日公告称收到中国证监会《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》。这意味着公司已经具备发行260亿元6年期可转债的资格。

　　事件评论

　　可转债发行将极大提升公司的偿付能力,推动业务持续发展。截止2013年中期,平安集团、产险和寿险的偿付能力充足率分别为162.7%、179.5%和176.1%,偿付能力充足率接近150%的下限;同时3季度平安银行的核心资本充足率和资本充足率下滑至7.43%和8.91%,行业最低。如果可转债顺利发行将极大缓解集团公司偿付能力压力,满足产寿险和银行补充资本金的需要。公司前三季度净利润增长45%,产寿险和银行业务扩张均居于行业首位,及时补充资本金有助于公司业务和业绩平稳持续增长。

　　可转债融资成本较低,未来对净利润的摊薄幅度在8%-8.4%左右。目前可转债的主要成本是票息,累进票息从0.5%递增至2.5%左右,相较于发债融资,可转债票息成本较低;如果当前发行可转债,初始转股价在36-38元左右,未来转股摊薄股本8.5%-9.1%,摊薄净利润7.96%-8.36%。当前流动性偏紧的背景下即使公司略提升票息收益率,成本压力依然不大。

　　从可转债市场来看,平安可转债具有强大市场吸引力。目前可转债市场容量不大,规模在一千亿左右,可转债品种较少。金融板块可转债主要是民生、工行和中行可转债,金融可转债标的具有稀缺性;可转债的市场吸引力与股价的活跃度和行业的前景相关。保险行业未来将极大受益于养老健康市场的开拓以及养老制度的安排,行业未来政策红利可期。标的的稀缺性和行业的前景以及公司优质的标的,平安可转债市场关注度较高。

　　我们看好公司发展前景和未来可转债发行为公司业务发展提供的支持。首先在混业经营大趋势下,公司是金融板块最具有标志性的综合金融集团,公司交叉销售、客户迁徙和渗透以及业务平台构建非常完善;其次在分业务领域,公司具有不可比拟的优势,银行领域零售银行战略稳步推进,保险业务板块产品创新、保费提升和投资改善有条不紊;再次在政策层面,未来保险业务将极大受益于养老制度安排。当前阶段,公司静态P/EV为0.93倍,估值较低。我们预计公司2013、2014年EPS分别为3.65和4.43元,维持推荐评级。

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