主题：中国平安(601318)深度研究：高品质与低估值并存 提供极佳买入机会

综合金融框架下，中国平安构筑一站式服务的闭环，形成了强大的竞争优势。综合金融是中国平安区别其它保险公司最显著的特征，保险业务增长最高最确定。平安的综合金融框架及其优势，可以分解为三个层次：1）全牌照打造综合金融平台。业务牌照视为金融企业的核心，在国内分业经营大背景下，中国平安在过往25 年间收集齐全了几乎所有金融业务牌照。各项业务中，既有看家的寿险和财险，以及正在强力打造的银行业务，也有市场相对陌生但爆发力十足的信托、陆金所和融资租赁业务。2） 交叉销售、形成协同效应。平安将50 多万寿险营销员塑造成为各业务线的"兼职" 销售，不仅降低了业务获取成本、提升了边际效益，更为重要的是增加了寿险营销员收入，对于增员及产能提升大有裨益。3）一账通和万里通打造内部一体化平台。综合金融的内在体现是通过一账通和万里通，将客户引导至统一的业务平台之上，打通内部壁垒，实现集团客户在各产品线上自由迁徙，并形成一站式服务的闭环。 互联网业务深度布局，力促客户迁徙，成为互联网金融的实践者、受益者。互联网金融是未来金融领域创新的方向。相比同行的"蜻蜓点水"，平安开始了前瞻、深度布局。通过打造多个电商平台，海量获取互联网用户，再以电话营销和互联网营销策略使之转化为金融产品客户。该策略已现成效，从绝对额角度看，平安电销财险已成为第六大财险公司、电销寿险市场份额居行业第一，其内含价值贡献额度已与银保渠道相若。未来，互联网用户规模的扩大和客户转化率的提升，将带来渠道价值的裂变。

小非抛售压制股价表现，但2014 年起抛压骤减。保守统计，前三季度小非抛售约5.04 亿股，预计四季度仍将抛售1.54 亿股，全年抛压将近6.58 亿股，套现金额约250 亿元，因此极大地压制了股价表现，致其估值处于行业最低。2014 年起抛压骤减，2014 年与2015 年将各有约1.71 亿股抛售，而2016 年起基本摆脱小非之苦。 高品质与低估值的结合，提供了极佳的买入机会。公司综合金融优势不断彰显，形成显著高于同行的竞争力，而互联网业务的积极布局，正在将优势进一步拉大。在行业受益投资端改善而拐点临近的大背景下、在小非抛售即将骤减时间窗口下，我们重申中国平安极佳的买入机会，合理估值区间54.87-62.52 元。

风险提示：另类投资风险失控；费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场低迷导致投资收益不达预期。



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