主题：商务部终裁吡啶倾销成立 沙隆达A等五股受益(附股)

编者按：商务部11月20日发布吡啶反倾销案终裁公告，公告指出，经过调查，调查机关最终裁定，在本案调查期内，被调查产品存在倾销，中国国内吡啶产业受到实质损害，且倾销与实质损害之间存在因果关系。

　　公告表示，根据《反倾销条例》的有关规定，自2013年11月21日起，对原产于印度和日本的进口吡啶征收反倾销税（税率为24.%—57.4%），实施期限为自2013年11月21日起5年。

　　2012年8月2日，红太阳(行情,问诊)全资子公司安徽国星生物化学有限公司和南京红太阳生物化学有限责任公司，及国内两家企业，代表国内吡啶产业向商务部请求对原产于日本和印度的进口吡啶进行反倾销调查。

　　吡啶是农药和医药中间体的基础原料，下游需求用量较大的产品是当今世界用量第二大的农药除草剂“百草枯”，吡啶则占百草枯总成本的近70%。红太阳是国内最大的百草枯生产企业，百草枯产能2万吨/年，吡啶价格对公司成本构成较大影响。公司一直期望通过降低中间体吡啶的价格来进一步降低下游农药产品的价格，加大中高端产品的推广。

　　红太阳证券事务代表告诉中国证券报记者，商务部的这一终裁结果将对公司产生积极影响。作为中间体，吡啶的成本直接影响到终端产品，反倾销将有利于红太阳吡啶及吡啶产业链系列产品对市场的掌控。其他厂商以吡啶为中间体的终端产品，成本将相对上升，从而将增强红太阳相关产品的市场竞争力和盈利能力。少量对外销售的吡啶也将直接受益。

　　平安证券的研究报告认为，随着吡啶反倾销尘埃落定，加上近两年新产能扩产力度不大，未来1-2年吡啶供给将持续偏紧，价格有望步入上行通道。A股上市公司中生产吡啶的还有沙隆达A(行情,问诊)、扬农化工(行情,问诊)、九九久(行情,问诊)、江山股份(行情,问诊)、长青股份(行情,问诊)，这些公司有望受益吡啶反倾销。

　　沙隆达A:受益全产品线优势，毛利率稳步提升

　　事件

　　10月21日晚，沙隆达发布2013年三季度季报，当期实现营业收入7.37亿元，净利润0.64亿元，环比分别下滑17.34%和28.40%，同比分别增长10.72%和153.85%，合每股0.11元。1-3季度营业收入22.56亿元，净利润1.92亿元，同比分别增长26.61%和288.37%，合每股0.32元。

　　简评

　　三季度收入有所下降，毛利率仍在提升

　　我国农药市场高景气度依旧维持，但是进入到三季度，天气炎热工厂减产，且出口到南美（主要是阿根廷）的农药数量不及预期，从而公司三季度营业收入环比有所下降。而三季度净利润的环比下滑幅度超过营业收入的下滑，主要是三季度管理费用增加所致。由于公司热门产品草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等在三季度价格依旧强势，综合毛利率仍在提升，并较二季度增加2.32个百分点，达23.29%。

　　百草枯景气维持，乙酰甲胺磷价格走强

　　受益于国家“1745号文”的百草枯行情从去年年底启动，到现在也基本持续了快一年的时间，42%百草枯水剂价格也从去年年底的1.5万元/吨涨到了现在的2.9~3.0万元/吨。我们认为，基于水剂百草枯的价格优势，在2014年7月1日水剂百草枯停产前，这一剂型仍将受到市场的追捧，价格也仍将有望走高，因此百草枯的景气周期仍将有望维持。

　　另外，公司杀虫剂产品乙酰甲胺磷俨然已成为继草甘膦、百草枯之后的又一匹黑马，受印度停产的影响，出口价格明显走强。目前，从海关统计的数据来看，8月乙酰甲胺磷出口单价6472.99美元/吨，较年初上涨了16.12%。由于巴西是我国乙酰甲胺磷的最大出口国，2012年占我国乙酰甲胺磷出口比例达57.83%，其次是印度23.94%，巴拉圭8.85%。而巴西位于南美地区，出口旺季主要集中在9、10月份。因此，正值南美出口旺季，乙酰甲胺磷产品价格有望继续走强。随着印度停产带来乙酰甲胺磷的紧俏，中间体产品精胺也是供不应求。从公司来看，具有乙酰甲胺磷1.5万吨，精胺4万吨的产能，产品价格的上涨将会给公司贡献更大的业绩弹性。

　　草甘膦:阿根廷出口不及预期，未来仍需关注出口情况

　　对于年度最火爆产品草甘膦来说，进入到8、9月份本是草甘膦的南美出口旺季，产品价格本将继续走强，但是实际情况是草甘膦价格在9月初达到高点4.5万元/吨后，上涨动力不足，产品价格有所下行，我们认为主要是今年草甘膦出口到南美的数量不及预期，其中，主要是出口到阿根廷的草甘膦数量不及预期。今年阿根廷由于通胀的影响，限制美元外流，从而大大限制了国内的进口，导致我国出口到阿根廷的草甘膦数量大大低于往年。我们认为，今年草甘膦的价格上涨，环保带来供给约束是一方面，更重要的是出口数量的大幅增长，未来是否能持续，仍需关注出口情况。

　　马克西姆阿甘计划收购公司部分B股，未来合作值得期待

　　中国化工农化总公司计划通过境外控股子公司MAI下属的Celsius对沙隆达的B股股票实施部分要约收购，要约价格6.58港元/股，预定要约收购数量148，480，805股，占总股本比例的25%。本次收购较停牌前三十日平均溢价34%。马克西姆阿甘作为全球最大的专利过期农药制造商，产品品种齐全，在全球拥有广泛的销售网络和渠道。我们认为，一旦公司与马克西姆阿甘展开紧密合作，将会给公司带来更大的国际平台，公司发展也将会迈向新的台阶。

　　全产品线优势明显，受益环保和大周期回暖，景气持续上行

　　公司现已具备有机磷、光气、吡啶三大产品系列，具有烧碱13万吨、精胺4万吨、敌敌畏3万吨、草甘膦2.5万吨、乙酰甲胺磷1.5万吨、百草枯原药0.8万吨、敌百虫0.6万吨、吡啶1万吨、光气1万吨、2，4-D2万吨的生产能力，全产品线优势明显。受益于农药行业周期性回暖以及环保趋严、产能转移，公司农药产品在13年呈现出百花齐放的繁荣景象，并仍将可持续。预计13~15年EPS0.54、0.70、0.84元，增持评级。

　　扬农化工:业绩季节性回落，如东项目提升盈利水平

　　事件:

　　公司发布2013年三季报。前三季度实现营业收入22.19亿元，归属上市公司股东净利润2.66亿元，分别同比增长28.52%和93.93%，基本每股收益1.55元。三季度单季实现营业收入5.99亿元，归属上市公司股东净利润0.67亿元，同比分别增长24.87%和122.58%，环比分别下降16.81%和33.11%，三季度实现基本每股收益0.39元。

　　观点:

　　公司业绩同比大幅提升，环比有所回落。公司三季度实现净利润0.67亿元，同比大幅增长122.58%，环比分别下滑33.11%。公司业绩同比大幅提升的主要原因在于公司除草剂产品草甘膦价格同比出现了明显的上涨。公司拥有草甘膦产能4万吨，受益于国家环保政策的趋严以及环保部57号文件的出台，草甘膦价格从年初的31000-32000元/吨上涨到三季度的45000元/吨左右，直接提升公司盈利水平。受次影响，公司三季度毛利率也从2012年Q3的18.25%上升到2013年Q3的19.68%，其中草甘膦贡献最大。

　　公司三季度业绩环比下滑，毛利率也环比下滑约2个百分点，主要原因一方面是草甘膦价格的环比回落；另一方面是公司主要产品菊酯类产品进入淡季，销量有所降低。草甘膦三季度南美出口旺季中，南美市场主要阿根廷的需求不及预期，导致草甘膦价格继续上行动力不足，对公司业绩有所影响。

　　麦草畏市场前景看好，如东项目将提升公司盈利水平。麦草畏近几年呈现需求增长的迹象，与草甘膦作为广谱性除草剂不同，麦草畏是选择性除草剂，主要用于旱田禾本科杂草的去除，由于目前有一些作物也出现了对草甘膦的抗性，所以麦草畏与草甘膦一般复配进行使用。近年一些国际巨头在培育新的转基因植物品种，其中包括抗麦草畏的品种，这将拉动对麦草畏需求的增加。公司麦草畏有1200吨的产能，产品主要用于出口，南美市场需求较大。

　　公司在江苏如东地区设立“优嘉化学”，计划在今年投资约4亿元左右建设杀菌剂和植物促生长剂产能。公司新产品生产装置已在建设，预计2013年底建成试生产，2014年开始贡献利润。我们预计新产品毛利率普遍在30%-40%左右，投产后公司盈利水平会大幅提高。

　　易主中化集团，打开公司发展的想象空间。公司10月9日公告称，公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%股权无偿划转给中化集团，中化集团合计（直接加间接）持有扬农集团40.59%的股权，成为扬农集团的控股股东，即扬农化工的实际控制人。近年来中化集团持续加强农药和化工业务产业链关键环节建设，扬农是其扩展农药业务的重要平台。中化集团表示，未来仍将通过收购、增资等方式使中化集团及其关联公司继续增持扬农集团的股权达到51%以上。依托中化集团的大平台，公司产品种类将进一步丰富、销售渠道有望进一步拓展。

　　结论:

　　公司经营风格稳健，草甘膦后续看环保政策的约束性能否继续强化，麦草畏和如东项目前景看好，将有效增加公司盈利。易主中化集团之后，公药业务将进一步拓展，公司发展想象空间进一步打开，看好公司未来的良好发展态势。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.91、2.30、2.61元，对应PE分别为15、13、11倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　九九久:看好产业孵化器平台长期发展空间

　　投资要点:

　　我们理解公司本质上是化工产业孵化器平台，公司已完成从传统中间体到新能源新材料的第一次升级，我们认为未来1-2年公司有望完成从新能源新材料到重磅级独家品种的第二次跨越。我们看好公司极强的新产品产业化能力和长期发展空间。

　　公司以精细化工和新材料为主业，从发展模式看，其产品原始技术均来自外部资源，公司核心竞争力在于流程上保证所选项目质量、内部强调产业化能力，并通过质量/成本控制和环保优势迅速占据市场主导权。

　　我们理解，公司发展可分为三个阶段:阶段一:2002-2010年上市前，发展传统中间体。

　　阶段二:2010-2013年，发展有一定技术难度的新能源新材料产品。迅速拓展了包括六氟磷酸锂、锂电隔膜、高强高模聚乙烯纤维等国内企业介入不久、潜力较大的新品种，已产业化的六氟磷酸锂迅速成为全球龙头之一。

　　阶段三:2014年开始，有望诞生国内独家的重磅级品种。我们认为公司未来重点发展的对象将跳出红海、进入蓝海市场，选择2-3个市场容量较大、发展前景广阔的拳头产品在国内率先实现产业化，并以相关新产品或新技术为核心逐步形成产品或技术集群，奠定未来5-10年的发展方向，如纳米材料等。

　　主业恢复增长。过去5个季度，因公司搬迁技改大幅影响了收入和费用，13Q3因上下游环保制约导致公司开工不足，业绩较差。随着搬迁结束、新项目逐步创造收入，上下游开工恢复，制约公司业绩的因素全面淡化和消除。

　　长期看好公司产业孵化器平台成长空间，上调至“买入”评级。只考虑现有项目，调整公司2013-2015年EPS分别为0.09元（原0.15元）、0.34元（原0.28元）、0.53元，目前股价对应13-15年PE分别为88倍、23倍、15倍。

　　核心假设的风险主要来自需求大幅下滑、新品种产业化进程低于预期。

　　江山股份:季报业绩符合预期，环保要求显著提高

　　3Q13业绩符合市场预期。1-3Q13公司营业收入同比增长11.8%，环比下降19.8%；主要原因为草甘膦装置年度例行检修导致产量下降；净利润同比增长1927%，环比增长30.7%；3Q13毛利率27.72%，环比上升4.2%，主要原因为草甘膦价格上涨，但我们认为年度例行检修和环保费用增加导致公司毛利率仍未完全反映草甘膦实际盈利水平，未来仍有提升空间。1-3Q13EPS为1.18元，基本符合申万化工1-3Q13业绩前瞻中对公司3Q13EPS1.20元的预测。

　　环保约束导致供给减少，推动草甘膦原药价格大涨，是公司3Q13业绩环比大幅增长的主因。5月环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦（双甘膦）生产企业环保核查工作的通知》，7-8月已有包括行业龙头在内的多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修，根据百川资讯统计，7-9月国内草甘膦原药产量分别为3.34、3.46、3.57万吨，较13年5月产量峰值4.7万吨分别下降29%、26%、24%。三季度草甘膦原药均价4.2万元/吨，高于二季度的3.7万/吨。草甘膦工厂盈利继续保持环比增长趋势。

　　环保趋严约束行业供给将是草甘膦持续景气的核心催化剂。需求端:USDA预测14北美玉米、大豆种植面积仍有1-2%的增长，较13年增速放缓，对应我们预计转基因玉米、大豆种植面积增速也将放缓至5-8%（13年增速在12%左右），对应新增6-9万吨草甘膦原粉需求量。供给端:如国内草甘膦月均产量不超过4.5万吨，则全球草甘膦原药的供需紧平衡格局将不会逆转，我们认为三季度3.5万吨的月均产量已充分说明环保趋严对行业供给的约束，我们预计14年国内草甘膦原药供给的增量将难以超过5万吨（已考虑和邦的扩产规划）。

　　维持增持评级。维持公司13-15EPS预测为1.81元、2.62元、3.06元，当前股价对应13-15PE分别为23X、16X、14X。我们认为草甘膦景气延续公司盈利能力将继续环比增长，看好公司“环保技术+海外渠道”的双重核心竞争力，维持增持评级。

　　长青股份:主业增长势头良好，非经常性因素致业绩增速放缓

　　投资要点

　　事件:

　　长青股份发布2013年三季报，1-9月实现营业总收入11.74亿元，同比增长21.0%；实现营业利润1.79亿元，同比增长24.3%；实现归属于母公司股东的净利润1.47亿元，同比增长14.3%。按2.10亿股的总股本计，实现每股收益0.71元（扣除非经常性损益后为0.72元），每股经营性净现金流量为0.57元。其中7-9月实现营业收入3.68亿元，同比增长16.5%；实现归属于母公司股东的净利润4488.39万元，同比下降10.8%，实现每股收益0.21元。

　　公司同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润为1.83-2.15亿元，同比增长15%-35%。

　　点评:

　　长青股份前三季度业绩略低于我们此前EPS为0.73元的预测，但处于公司中报中预计前三季度业绩增长10%-40%的区间之内，总体而言公司延续了今年以来的增长态势。

　　前三季度经营延续增长态势。公司1-9月实现营业总收入11.74亿元，同比增长21.0%，综合毛利率同比上升2.87个百分点至27.1%，净利润1.47亿元，同比增长14.3%，增量主要来自于吡虫啉价格同比上涨和新建麦草畏装臵的贡献。

　　三季度主业增长势头良好，单季度净利润下降属非经常性因素影响。公司7-9月实现营业收入3.68亿元，同比增长16.5%，环比二季度略有下降，一方面三季度属于公司部分产品的传统淡季，同时今年二季度公司氟磺胺草醚出货量较大也对三季度销售有一定影响。7-9月毛利为1.02亿元，同比增长25.0%，总体处于正常水平。

　　另一方面，由于:1）去年同期兽药子公司处臵土地产生收益917万元，2）公司今年三季度计提股权激励费用，南通基地项目投产转固致使管理费用增加较多，3）公司今年新建项目较多，投入较大使得利息收入减少，公司三季度业绩受上述三个非经常性因素影响，单季度净利出现同比下滑。而公司对于全年业绩的展望显示其后续的增长势头仍然良好。

　　维持“增持”评级。展望后市，我们认为公司现有杀虫剂和除草剂产品的较高景气有望延续；而以麦草畏、啶虫脒等为代表的南通基地新增项目目前开工及建设进度有序推进，将自今年起为公司的后续增长提供动力，公司作为承接海外产能转移的代表性企业之一，伴随定制产品比例的提升和自身业务结构的优化，长青股份未来的发展空间广阔，且业绩增长的确定性将有较明显增强，我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.18、1.45元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险，原材料价格大幅上涨风险。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。