主题：金龙汽车：战略性收缩布局 内生性增长良好

2008年上半年公司净利润同比增长86.3%，符合预期。上半年公司经营性净利润增长24.3%，反映出公司继续保持了较好的内生性增长。非经常性收益主要来自以下两项：1季度收到厂区用地拆迁补偿款，实现非流动资产处置收益5047万元；出售交通银行(601328 )136万股，实现收益约为1058万元。

　　战略性收缩盈利低下的公交客车业务和上年同期出口基数较高导致公司上半年客车销量增速有所放缓。公司2008年上半年共销售客车25574辆，同比增长2.8%。分产品看，大、中、轻型客车分别销售7845辆、8850辆和8879辆，同比分别增长7.8%、9.7%和-6.9%。据了解，公司上半年大中型客车销售增速放缓的一个重要原因在于其战略性的收缩了盈利能力较为低下的公交客车业务。轻型车同比下滑则是因为上年同期由于出口比较集中导致同比基数较大。出口业务保持快速增长，上半年公司出口各型客车7158台，比去年同期增长12%，其中大中型客车出口3081辆，同比增长33.5%。

　　毛利率同比下滑1.5个百分点，钢价下跌有助于公司下半年毛利率恢复性提升。我们认为公司上半年毛利率下滑主要有两个原因：一是钢材等原材料价格上涨；二是轻型车销售同比下降导致导致相关联的高盈利车身业务在公司总收入中的比重下降，从而拉低了公司整体毛利率水平。随着下半年钢价的持续走低以及轻型车销售增速同比提高，公司下半年毛利率将得到恢复性提升。

　　维持“推荐”评级。维持金龙汽车2008-2010年每股收益分别为0.80元、0.82元、0.98元的业绩预测，未来三年年复合增长16%。公司目前的估值水平接近历史底部，考虑到可能的股权整合为公司业绩带来正面影响，金龙汽车(600686 )目前的股价具有一定的安全边际，未来六个月目标价12元，相当于2008年15倍P/E，维持“推荐”的投资评级。



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