主题：华谊兄弟大股东减持意味着什么？

　2013年11月28日，华谊兄弟(300027,股吧)公告，其“实际控制人、控股股东之一——王中磊先生于11月27日通过深圳证券交易所竞价交易系统减持公司无限售流通股456万股” ，减持均价30.32元 ，“套现1.34亿元” 。

　　根据《京华时报》报道，2013年度内，华谊兄弟的实际控制人“王中军、王中磊年内已经多次减持华谊兄弟，累计套现超过8亿” 。再加上马云的两次减持，“三人减持的市值共计达到11亿元” 。

　　大股东为什么减持？而且是如此集中地巨额减持？从相关媒体的报道来看，大股东巨额减持的现象，并不限于华谊兄弟，原因何在？

　　“华谊兄弟董秘胡明曾做出解释，她称，董事长"因孩子工作、个人理财、投资新项目所致"，并表示"投资新项目后期将会再行注入上市公司"。”

　　我不由得想起，2010年11月26日，马云也曾减持华谊兄弟300万股。媒体报道马云减持的原因，华谊兄弟的董秘也曾以类似的戏谑的口气称，马云减持是为了“改善生活” 。

　　减持的原因当真是为了“孩子工作”、“个人理财”或“改善生活”？

　　我们不妨进一步观察这样几个资料：

　　第一，笔者曾于2011年研究过市场走势与减持金额之间的关系。我们发现：“如果本月沪深300指数的收益率越高，下月减持的金额就会相对较高；如果沪深300指数本月收益率低，那么下月减持的金额就会相对较低” 。

　　这一趋势表明，巨额减持一般发生在持续上涨之后、大幅下跌之前，这一减持规律背后的潜台词是什么？是不是意味着，在股票价格相对高估时减持？是不是减持即意味着股票价格将走入回归其真实价值的通道？

　　第二，我们注意到，2013年11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。意见指出：“发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员应在公开募集及上市文件中公开承诺：所持股票在锁定期满后两年内减持的，其减持价格不低于发行价；公司上市后6个月内如公司股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。

　　“发行人应当在公开募集及上市文件中披露公开发行前持股5%以上股东的持股意向及减持意向。持股5%以上股东减持时，须提前三个交易日予以公告。

　　“网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。”

　　关于减持价不得低于发行价，不得即刻减持的规定，其含义是不是旨在抑制过高的发行价，并且提高发行定价过高的成本？

　　关于发行定价时，剔除不低于10%的最高报价的规定，是不是防止IPO价格过高？是不是指在抑制此前被广泛诟病的“三高”现象？

　　如果上述问题的答案是肯定的。管理层为什么要抑制“三高”？这是不是意味着，管理层已经间接或隐晦地承认了此前的发行制度所导致的“高发行市盈率、高发行价和高超募资金比”等“三高”现象的不合理性？是不是意味着管理层已经间接或隐晦地承认了“三高现象”背后是估值泡沫的广泛性？或“三高股票”价格高于其真实价值的普遍性？

　　读者朋友们还可以进一步思考这样一种情形，王氏兄弟和马云在减持这11个亿的股票时，是不是面临这样的抉择：继续持有这些股票的年收益率是多少？减持以后再投资于其他机会的年收益率是多少？减持是不是意味着，继续持有的年收益率低于把减持所得用于其他投资机会的年收益率？

　　更简单地，读者朋友们可以进一步思考，如果你们处于王氏兄弟或马云的位置上，你们会在股票价格高估时减持，还是在股票价格低估时减持？你们会在股票价格将会持续上涨时减持，还是会在股票价格将下跌时减持？这是不是意味着遭减持的股票存在高估的可能？这是不是意味着减持的股票未来很可能进入回归其真实价值的通道？

　　我们不妨来看两个数据：

　　其一，王中磊先生最近一次减持的均价为30.32元，华谊兄弟最近一个财政年度的每股收益为0.398元，根据这些数据计算王中磊先生的减持市盈率为76.18倍，而中国香港、美国等成熟市场的市盈率一般在10余倍，这是不是意味着遭减持的股票确实存在较高水平的估值泡沫？

　　其二，12月5日收盘时，华谊兄弟的股票价格已经持续下跌至26.27元，自11月28日起5个交易日相对王中磊先生的减持均价，跌幅达13.36%。这是不是意味着遭减持的股票的确开始进入了向其价值回归的通道？

　　我们不妨再做一个粗略的估计，假设中国香港、美国等成熟市场10余倍的市盈率是恰当的，不妨更保守些，假设正常的市盈率为20倍，这是不是意味着王中磊先生减持的市盈率76.18倍高估了3.809倍？这是不是意味着把价值是1元的东西，卖了3.809元的价格？

　　减持者多赚取了2.809元的利润？如果未来价格回到1元的真实水平，在减持时买入股票的股东是不是赔了2.809元？这是不是财富的转移或财富的兼并？



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