主题：南方航空：受累于油价高企 主业再陷亏损

　南方航空中期收入同比增长8.89％，实现归属于母公司所有者的净利润8.38亿元，同比增长368.2％；实现每股收益0.19元；扣除非经常性损益后每股收益为0.08元，同比增长280%。


　　受多种负面因素影响，报告期内公司旅客周转量和旅客运输量同比分别增长7.2％、5.7％，远低于去年同期14.6％和16.6％的增长速度。我们研判，四季度前行业大幅度反弹难以期盼。


　　1-6月份，公司航油成本同比增长20.8％，占总成本的比重达到40.77％，提升了1.6个百分点，致使公司主业于报告期内亏损22.93亿元，折合每股亏损0.52元，比去年同期增加亏损12.25亿元。

　报告期内，人民币对美元加速升值6.5％，南航实现账面汇兑净收益25.98亿元，同比增长105％，为公司利润总额的2.82倍，为公司贡献EPS接近0.48元，是公司实现盈利的关键。我们担心，一旦人民币对美元升值步伐停止或者放缓，航空公司业绩或将全面进入亏损。


　　我们下调公司盈利预测，调整后公司08-10年EPS分别为0.24元、0.41元、0.72元；按照公司最新的公积金转增股本预案，摊薄后EPS分别为0.16元、0.27元、0.48元。


　　我们认为，在当前的高油价和需求受到挤压的背景下，航空股基本面不能够支撑价值投资理念，其投资机会更多的来自于航油价格进一步回调、行业数据在三季度末反弹以及行业并购重组带来的交易性投资机会。我们继续维持对南航的中性投资评级。


　　风险方面，关注经济进一步下行、油价、汇率及其他风险。



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