主题：中金所、芝商所国债期货合约对比

2013年12月23日00:35 来源：期货日报
　　本文比较对象为芝商所10年期国债期货合约与中金所5年期国债期货合约。芝商所推出的国债期货合约品种已经非常完善，包括2年、3年、5年、10年、长期、超长期等各期限品种。这也是国内利率期货发展的方向。之所以选择芝商所10年期国债期货合约，是因为该品种是芝商所目前交投最活跃的国债期货品种。

　　合约面值

　　芝商所10年期国债期货合约面值为100000美元，按人民币兑美元汇率6.15计算，合约面值为615000元人民币。中金所5年期国债期货合约面值为1000000元人民币。两品种面值接近。

　　保证金水平

　　首先同样要阐明的是，芝商所国债期货和股指期货一样，保证金不是按照一定比例来收取，而是在一段时期内每手合约固定一个数额。该数额有一个专门的委员会来讨论制定。在该委员会开会讨论改变之前，无论指数点位上涨还是下跌，每手合约的保证金是固定不变的。以芝商所10年期国债期货合约为例，2013—2014年度每手合约初始保证金1623美元，维持保证金1475美元。无论指数点位是120还是125，保证金都是这个水平。中金所国债期货合约保证金按比例收取。这一点中美双方是不同的。

　　在各自现行的保证金水平下，芝商所10年期国债期货合约保证金水平约为1623/（126×100000/100）≈1.2%。中金所5年期国债期货合约保证金水平2%。就合约杠杆来讲，两品种相近，芝商所的杠杆略高。

　　国债期货隐含期权

　　隐含期权是国债期货合约相对于其他期货合约品种一个非常特别的地方。这一点中美国债期货合约都是具备的。不同的是隐含期权的价值大小。由于国债期货交割制度的特殊性，国债期货空头具备一系列空头选择权，包括选择交割日期，从一篮子可交割券中选择最适合自身的现券进行交割等。具体包括四种类型：转换期权、时机期权、百搭牌期权和月末期权。

　　将各类型隐含期权进行总结，可以发现中金所、芝商所国债期货合约设计都规避了转换期权。对于时机期权、百搭牌期权和月末期权，芝商所10年期国债期货都有重要的价值，中金所国债期货则可忽略。中金所5年期国债期货合约隐含期权价值基本为零。列表如下：

　　希望通过以上比较，可以帮助投资者在参与芝商所国债期货交易之前做好理论准备。

　　（本文内容由国泰君安期货张晟畅分析整理）


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