主题：中国平安:推进综合金融,重估客户价值

本报告导读:
260亿元资本金补充后,中国平安将深化金融服务,加快推进客户迁徙,8000多万客户的价值将被重估,2014年有望实现“开门红”,维持“增持”评级,目标价50元。
投资要点:
给予“增持”评级,目标价50元。估计2013-15年EPS分别为3.58/4.52/5.07元,每股EV分别为41.3/48.8/56.8元,当前股价对应2014年P/EV0.8倍、PB1.4倍、PE8.7倍。
公司将深化金融服务,加快推进客户迁徙,客户的价值将被重估。
在成功发行260亿元的次级可转债补充资本后,公司将加快客户迁徙进程,从而推动保险、银行和投资等业务条线的价值提升。目前每个平安的客户平均购买1.7个平安的产品,而同为综合金融模式的富国银行人均购买了6.0个产品,公司目前约8000多万客户的产品需求空间巨大,集团“多个产品,一站式服务”将在未来2-3年结出硕果。
寿险:个险优势保持领先,2014年有望实现“开门红”。受益于养老医疗消费的兴起,寿险行业的消费品属性得以增强,平安继续巩固了在个险市场的优势,2014年保费收入有望实现“开门红”,原因有:一是寿险营销员规模已升至约55万人,较年初增加约7%,我们预计2014年人力将增长5%以上。二是产品吸引度加大,人均产能有望提升,其中万能险的结算利率和部分新产品的预定利率升至4%。
产险:主动控制业务成本,注重客户价值二次开发。公司主动控制业务规模,将综合成本率保持在较低水平;同时,加大对车险高价值客户的拓展力度,建立医食住行的生态圈,注重挖掘潜在价值。
员工股已按计划大幅减持,压制股价的风险因素释放。三家员工股减持平台和源信行四家公司在2013年已减持4.77亿股,预计2014年的员工股的减持压力减弱,有利于公司估值回升。
风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险

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