主题：国债期货短期缺乏趋势性交易机会

2014-01-06 类别：其他 机构：上海证券 研究员：李晓娟 胡月晓 谢守方
[摘要]


主要观点：



国债期货完成首个合约的交割12月份，国债期货重新上市后的首个合约走完了完整的一个交割周期，为了改变国债期货上市后表现出的成交量不足的缺陷，中金所降低了国债期货交易的保证金比例，对于平仓交易也免收手续费。12月份，国债期货未能改变连续前两个月的熊市，月累积涨幅仍以下跌收场，但跌幅较前两个月略有收窄。12月份，完成了主力合约之间的切换。



但最新主力合约TF1403的持仓量仍未达到TF1312的水平，而且随着11月份移仓高峰的结束，TF1403的成交量也出现回落。



资金利率攀升影响利率互换交易12月份，利率互换名义金额大幅攀升较11月份有所回落。按基准利率的产品来分，其中又以Shibor为基准的互换需求回落最为明显。按期限来分，7天期的需求下降明显，1年期利率互换的则有所上升。



12月份，随着年末资金面的再度紧张，利率互换的利率再度发生较大波动。



资金面春节前难有改观央行不放松的货币政策态度在非标业务得到控制、银行实现降杠杆前不会发生根本性的改变。考虑到春节因素的因素，1月份净投放的概率较大，但金额难以过高预期。1月份，债券到期金额为3531亿元，而年初并不是发行高峰期，一级市场的供给压力相对有限。美国QE逐步退出会对资金流出造成不小压力。整体来看，春节前整个1月份的资金面难以得到明显改善，资金面仍是影响债券市场的最大因素。



基本面仍将受到多因素压力12月份PMI和汇丰PMI环比出现回落，显示我国目前的复苏态势仍十分疲弱。同时，国家对产能过剩行业、重污染行业的治理力度较大，也会对经济增速造成一定压力。不断高企的资金成本、人力成本，也将持续考验本就脆弱的盈利能力。考虑到季节性因素，1月份经济数据难有惊喜。



本月策略：



杠杆交易，导致债市走熊的负面因素短期难以发生根本性的改变，国债期货价格难以有大幅的反弹。而考虑到价格继续下行的空间也明显有限，在资金面出现明显利好之间，国债期货将维持弱势震荡，缺乏趋势性的投机机会。基差交易，以中债估值所算，12月31日的130013.IB的基差为－0.5442，此时可进行“130015.IB多头、国债期货空头”的正向套利。等待基差缩小到零附近，或超过零时果断平仓。



此外，考虑到国债期货继续下行的空间有限，TF1406与TF1403之间的价差继续扩大的空间有限，短期可适度进行价差空头的投机，即TF1403多头、TF1406空头的跨期投机。




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