主题：一汽轿车(000800)趋势清晰 价值低估

根据乘联会数据，公司12 月份生产29777 辆，实现销量26233 辆，同比增长45.3%，累计实现销售244224 辆，累计同比增长33.2%。其中，X80 累计实现销售41505 辆；B50 累计实现销售62342 辆，同比增长14%；老马6累计实现销售93374 辆，同比增长9.9%。
基本面向上趋势非常清晰，14 年销量仍将高增长。13 年公司完成批发销量24.4 万辆，同比增长33.2%，由于产品需求较好，预计终端实销数据与此接近，渠道库存合理，价格体系也较为稳定。其中，公司首款SUV 车型X80 凭借优异产品力和精准的市场定位，终端持续旺销，出现变相加价销售行为。由于14 年公司将进一步推出包括新马6、CX7、换代B70 等竞争力较强的新车型，因此，我们预计14 年有望实现销量34.7 万辆，同比增长42%左右。
多因素助力毛利率至少保持稳定。今年前三季度，公司毛利率为25.26%，根据历史财务报表分析，由于四季度可能存在由于降价促销带来的单车价格下降，预计全年毛利率在24.5%左右（+ 8.8 个百分点）。综合分析，以下三点是导致毛利率大幅提升的主要原因：日元贬值、销量规模效应、以及价格体系稳定。由于14 年上述正面因素仍然存在，因此预计毛利率至少能够保持稳定。
销售费用增长空间有限。2013 年，由于X80、H7 等新产品的推出以及营销策略的变化，公司的销售费用大幅增加，尤其是广宣费用。尽管14 年公司仍有多款新车上市，广宣投入力度可能仍然较大，但综合分析历史数据以及横向对比数据，我们认为14 年销售费用增长空间有限，资本市场无需过度解读过往费用计提问题，14 年的业绩释放强度主要取决于产品销售增长强度。
集团整体上市时间窗口在逼近。根据公司年报中一汽集团的不可撤销承诺（集团股份公司成立后5 年之内通过资产重组等方式解决同业竞争问题，即2016年7 月之前）推断，我们认为，一汽集团整体上市时间点虽仍不确定，但窗口期无疑已在逼近。
盈利预测与投资策略：我们预计13~15 年EPS 分别为0.71、1.55、1.85 元，对应PE 为14.6、6.7 和5.6 倍，价值低估，维持“买入”评级。
风险提示：销量不达预期；会计处理继续谨慎；整体上市进程不达预期

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