主题： 辉立证券：看好南方航空 目标价3.26港元

机构研报腾讯财经[微博] 辉立证券2014-01-15 15:19
南方航空(1055.HK)

亮点仍在于人民币升值和成本控制 评级: 增持收市价:2.88HKD 目标价:3.26HKD

公司概要

南方航空是中国三大航空集团之一以及天合联盟成员，目前经营着以波音、空客为主的各型飞机450余架，于1997年和2003年南航分别在香港(1055.HK)和上海(600029SH)上市。该公司的主要基地位于广州，是目前国内年客运量最大的航空公司。

投资概要

前11 月客运增长一成。2013 年前11 月，南航累计完成客运量RPK1364.8 亿客公里，同比增9.8%，累计投放客运运力ASK1709.5 亿客公里，同比增10.2%。客座率79.8%，同比小幅降低0.3个百分点。货运方面，前11月南航的货运量RFTK 和货运运力AFTK 同比增长3.9%和3.4%，货运载运率52.95%，同比提升0.45个百分点。

内弱外强格局仍在持续。受出境游需求爆发推动，国际航线保持较快增长，前11月RPK同比增15.1%至269.3亿客公里，占整体运量比重近20%，ASK 同比增11.2%；客座率大幅提高2.6 个百分点至77.5%。国内航线前11月RPK 和ASK 同比增长8.8％和10.1％，供需差较去年缩小但仍供大于求，导致客座率同比下降1 个百分点至80.6％。

春节效应和低基数有望带来短期业绩回升。今年春节时间较早，客源较集中，而实际上增加一天的春节假期令春节旅游热攀升。南航的航线网络与春运客源匹配度高于同行，再加上低基数效应，我们对公司短期内业绩回升抱有信心。

较多飞机订单在手，运力控制面临挑战。受累于之前大幅扩张积累的飞机订单，南航未来两年的运力投放仍将维持较快水平，预计增速在11％以上。公司经营性净现金流相对稳定，但资产负债率处于较高水平，预计未来两年资本支出仍面临较大压力。

14 年亮点仍在于人民币升值和成本控制。需求方面，预计在宏观经济增长乏力，政府限制公款消费政策延续和高铁对中短程客源的分流压力下，国内航线票价改善的几率不大。在国际化战略指导下，南航的国际航线包括近年来拓展迅猛的澳洲航线尚处于争夺市场份额阶段，盈利能力有待提高。14 年亮点仍在于人民币升值带来的汇兑受益和良好的成本控制，例如宽体机型利用效率的提升。

估值及投资建议：公司目前的估值具有一定安全边际，建议继续跟踪行业景气度，暂予“增持”的投资评级。基于公司2013/2014/2015 年预期0.71/0.66/0.61 倍预期市净率和10.8/9.3/6.8预期市盈率，目标价为3.26港元。


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