主题：招商银行 资产质量优化，盈利能力提高

招商银行(600036)今日发布2008年中期业绩报告，上半年实现净利润132.45亿元，同比增幅116.42%，净利息收入241.25亿元，同比增幅64.16%，非利息净收入为19.77亿元人民币，同比增幅85.63%。每股收益为0.9元，每股净资产为5.27元。
　　截至2008年6月末，招行总资产为13957.91亿元，比年初增长852.39亿元，增幅6.50%。贷款和垫款总额为7426.60亿元，比年初增长694.93亿元，增幅10.32%；客户存款总额为10,466.26亿元，比年初增长1,030.92亿元，增幅10.93%。
　　招行上半年利润大幅增长的原因可分为开源和节流两方面。开源是指：第一，生息资产规模扩大、净利息收益率扩大，净利息收入快速增长；第二，非利息净收入继续保持快速增长。节流是指：第一，资产质量保持优良，信用成本持续下降，拨备压力缓解。第二，法定税率下降使得招行实际所得税率有所降低；第三，成本费用率继续下降。
　　我们认为，在各家上市银行中，招商银行的零售业务突出，属于周期性较弱的银行，市场对此也给予了高于行业平均水平的估值。我们认为虽然招行的增长高峰已经过去，但成长空间依然广阔，目前的股价长期来看具备吸引力，给予"推荐"评级。


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招商银行：中报为全年超预期打好基础http://www.sina.com.cn 2008年08月21日 11:35 中投证券


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　　报告作者：陈水祥撰写日期：2008-08-19

　　08年上半年实现净利润将超过132.45亿元，EPS为0.90元，同比增长116.42%，，业绩继续高速增长。业绩增长的主要原因生息资产规模增长、利差扩大所带来的净利息收入快速增长；非息收入主要是手续费及佣金净收入的增长；信贷成本下降；所得税率的下降。

　　手续费及佣金净收入增速逐渐放缓，全年预计在45%左右。半年报手续费及佣金净收入同比增长53.68%，但是从季度环比来看，今年1Q与2Q与07年4Q基本持平。其中的亮点是托管及其他受托业务实现环比增长83%。受资本市场热度降低影响，代销基金等业务同比及环比均出现下降，银行卡手续费环比增长14%。预计手续费及佣金净收入全年增速可能进一步放缓至45%左右。

　　盈利预测以及评级：假设公司年内发行300亿元次级债，08、09、10年的EPS分别为1.68元、1.96元、2.50元。维持“强烈推荐”评级。由于整个市场估值水平的下降，我们将其目标价下调至28.00元，对应08年动态PE16.7X，PB4.6X。