主题：2万亿治水投资蓝图出炉 9股面临重大机遇

日前权威渠道获悉，环保部表示即将出台2万亿治水计划，这意味着相关产业链概念股面临巨大的发展机遇，市场机会值得留意。



设2万亿治水“盛宴”？环保部点头通过



2月18日，记者从环保部环境规划院网站了解到，近日，环保部部长周生贤在北京主持召开环保部常务会议，讨论并原则通过《水污染防治行动计划(送审稿)》，待进一步修改完善后将报请国务院审议。



在去年7月召开的中国环保产业高峰论坛上，环保部污染防治司处长汪涛（财苑）表示，“水污染防治行动计划投入资金预计达2万亿元。”规模将高于大气污染防治的1.7万亿元，新一轮的环保投资“盛宴”即将开启，相关公司将会明显受益。



一位不愿透露姓名的业内专家告诉《每日经济新闻(微博)》记者，相较于大气污染防治，水污染防治缺乏严格的惩罚措施，一些企业污水治理的积极性明显不高，2万亿元投资将给水污染防治注入新的动力。



核心是改善水环境质量



会议指出，当前我国水污染防治取得了一定进展，但一些水体丧失了环境功能，部分地区群众饮水安全受到威胁，水环境问题仍然十分突出，压力持续加大。为加快改善水环境质量，保障水环境安全，维护水生态系统健康，有必要制定出台《水污染防治行动计划》，对水环境保护和治理的原则、目标及任务提出具体要求。



今年2月，在介绍2013年环保工作进展情况的发布会上，环保部副部长翟青指出，环保部会同有关部门，正在编制《水污染防治行动计划》。这个文件的核心就是要改善水环境质量，重点是抓两头，一头是污染重的地方坚决进行治理，另一头是水质较好的河湖，坚决保护起来，不能先污染再治理。



据了解，《水污染防治行动计划》在具体措施方面，一是要大幅度削减工业污染的排放；二是要管理好城市生活污染的排放；三是治理好农村河沟、河岔。和《大气污染防治行动计划》一样，力图在责任、任务、措施、体制机制上有所突破，更好地不断推进水环境质量的改善。



会议要求，要以送审稿为基础，秉承生态文明建设的理念，坚持改革创新的精神，深入调查研究，加强与有关部门协调，广泛听取专家学者的意见，进一步修改完善后提请国务院审议。



2万亿投资推动治理



我国水环境的污染问题相当突出。环保部发布的《2012中国环境状况公报》显示，在全国198个地市级行政区开展的4929个地下水水质监测点中，水质呈较差级及极差级的监测点共占57.3%。全国地表水国控断面的水质“总体为轻度污染”。



环保部提供的2012年数据显示，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河、浙闽片河流、西北诸河和西南诸河等十大流域的国控断面中，I~Ⅲ类、Ⅳ~Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面比例分别为68.9%、20.9%和10.2%。



而由于水环境受土壤环境、空气环境等影响较大，水环境保护和治理的难度与大气污染防治相比，难度更大。在去年7月召开的中国环保产业高峰论坛上，环保部污染防治司处长汪涛表示，“水污染防治行动计划的投入预计达到2万亿元。”此规模将高于大气污染防治的1.7万亿元。



对此，公众环境研究中心主任马军在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，一方面，水污染防治挑战比较大，涉及地表水、地下水等多个部分，耗资将较多；另一方面，当前有很多企业的废水排放标准仍不能达标排放，而相关的处罚比较有限。



据业内专家介绍，治理力度看齐《大气污染防治行动计划》的水污染防治计划，必将会有更加严格的政策措施出台，对于污水治理等末端治理产业和河流、地下水修复等行业的公司而言，将会是较大利好。







利欧股份：坏账损失拖累业绩，三季度出现亏损



随着欧洲经济的稳定，公司包括民用泵、园林机械、清洗和植保机械在内的传统业务逐渐走出去年的下滑，逐渐步入稳步增长。以民用泵出口为核心业务的母公司前三季度实现收入8.8亿元，同比增长7.25%，其中第三季度收入2.49亿元，同比增长12.28%。工业泵方面，无锡锡泵、长沙天鹅收入均有明显提升，尤其是长沙天鹅因去年新接订单饱满，且中标3个大型电站泵中两个属于海水电站泵，订单结构向好，今年业绩增长明显。



然而，公司收购无锡锡泵、长沙天鹅、大连华能三大工业泵公司后业务一直处于整合当中，虽然公司通过收购兼并的方式拓展了工业泵布局，缩短自身培养所需时间，但消化、吸收、整合还需要时间去完成，致使公司三项费用增长一直高于收入增速。公司正致力于控制费用的增长，这一点可以从销售费用增速下降中得到体现：销售费用增速已从第一季度增长73.65%降低至1-6月的58.16%至1-9月的47.32%。随着整合的不断深入，公司对工业泵经营的管理能力将逐步提升，我们预计未来费用增长与收入增长将逐渐匹配，公司盈利能力有望提升。



四季度是传统旺季，而去年四季度受到市场需求冲击业绩仍是低点，第四季度公司业绩增长有望提升。公司预计全年将实现归属净利润4787万元至6222万元，对应同比增长0-30%。考虑全年业绩增速由去年的下滑转变为今年的上升，我们维持公司谨慎买入评级。(中银国际)



大禹节水：13年业绩符合预期，预计14年业绩进入高成长通道



我们的分析与判断



(一)开工率下降和费用率提升导致利润增速低于收入



截止2012年年底，公司签订订单约8亿元，同比11年增长近40%，从公司历史订单执行情况来看，一般当年的订单与下一年度的销售收入基本匹配。13年受国家经济增速放缓、全国财政收支增幅降低等宏观因素影响，水利建设资金到位情况并不理想，公司13年已中标订单实际开工率较往年有所下降，因此收入增速(10-30%)低于新签订单增速(40%).



另外由于公司近几年经营规模扩大，配套资金、管理及核心业务人员同比增加，导致2013年年度营销费用、管理费用和财务费用增幅较大从2013年1-3季度情况看，公司销售、管理和财务费用分别较去年同期提高了1.25、1.65、1.47个百分点，这导致公司最终净利润增速低于收入增速。



(二)公司14年业绩拐点显现



我们预计公司2013年订单约13亿，同比12年增加近80%。预计14年收入增速也将高达80%。另外14年初预计国家对西北地区水利投资力度加大。公司订单仍有大幅增长的可能性。据公开信息显示，西北重点水利项目即将招标：甘肃河西走廊国家高效节水项目(91亿元)、敦煌生态水利项目(47亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)。大禹节水提供滴灌工程系统集成能力全国领先，在西北地区具备市场区位规模优势。14年公司订单有望继续大幅增长。2)产能布局基本结束，公司费用率将下行，14年业绩拐点出现。3)公司战略转型，节水灌溉龙头将进一步拓展高技术含量的水利工程设计业务、水利信息化业务，减少节水灌溉设备制造业务产能扩张。



(三)广西项目打开公司市值成长空间



公司2014年与崇左市江州区人民政府签署《农村土地承包经营权转包(租赁)框架协议书》，公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地，分5年转包(租赁)给公司，在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作。该模式意在要求公司5年内整合20万亩甘蔗用地，全部配套滴灌设施，然后交给公司经营。当前广西地区甘蔗亩产量在3-4吨，使用滴灌系统并实施水肥一体化后，预计每亩能产甘蔗8-10吨，增产100%！甘蔗生产周期一般为三年，长期的承包和规模化有利于企业降低生产投资成本，还可以延长甘蔗生长周期。目前甘蔗收购价约440元/吨，运用滴灌系统后，1亩地大约甘蔗收入2925元(按亩产8吨计算，交给农民1.5吨的土地流转费)，而三年平均每亩成本在1500-2000元之间，因此每亩净利润约1000元/亩。公司如果每年整合4万亩，那么整合完成第一年的净利润4000万，20万亩全部完成后，每年种植甘蔗收益净利润将达2亿元。以上是我们对该土地流转项目的理论测算。公司土地流转后的具体种植模式还没有公布，待公司公布具体种植模式后，我们仍将持续跟踪公司广西种植甘蔗收益情况。若公司成功运营，公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆企业，也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广，公司业绩成长空间巨大。



未来公司广西土地流转项目成功运作与否将对公司市值成长空间产生重要影响。



注：



1、甘蔗生长周期：2-4月种植，5-6月出芽，9-10月处生长期，11月前后上市。广西地区地形复杂，在甘蔗出芽阶段、拔高生产期降雨量较少，经常出现工程性缺水。



2、主要种植成本包括：整地、化肥、种子、田间管理、砍收甘蔗。甘蔗为多年根生植物，传统方式下，通常其经济有效生长期在3年，在应用滴灌带后能延长到5-6年。



3、种植第一年的种子、犁地等一次成本不能摊销。化肥分为基肥、灌溉肥，还需要施用农药。田间管理主要是指在甘蔗生产前期的除草、灌溉施肥等日常管理。砍收甘蔗目前仍以人工为主(目前基本上市100-120元/天-亩).



盈利预测和投资建议



我们预计公司2013-2015年EPS为0.13元、0.30元、0.50元，增速分别为15%、139%、68%，对应当前股价PE为112x、48x、29x，考虑未来国家将对节水灌溉投资加大，随公司订单量大幅增长预期，当前公司具备“粮食安全主题投资+业绩拐点型”双重属性；另随着公司广西土地流转项目的顺利推进，公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆标的，也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广，公司市值成长空间巨大。我们给予“推荐”评级。(银河证券)







碧水源：马上有订单，高景气继续



投资建议



我们认为公司是环保公司里为数不多的真正具备竞争壁垒的公司，行业景气度毋庸置疑，而公司相比竞争对手的领先优势是全方位的，市场份额难以被蚕食。现有订单充足，新业务领域布局有望打开更大空间，2014-2015年业绩预计为1.49/2.27元，目前股价对应2014年只有26倍，给予“强烈推荐”评级。



投资要点



事件：大智慧阿思达克通讯社2月10日讯，碧水源官网周一发布消息，公司先后中标北京密云新城再生水厂和门头沟第二再生水厂两个项目，预计总投资8.76亿元。



密云新城再生水厂一期规模6.5万立方米/日，总投资估算为2.96亿元；门头沟区第二再生水厂釆用BOT模式的特许经营方式，处理规模为8万立方米/日，釆用全地下式MBR工艺，总投资估算为5.8亿元。



长城观点：



关于市场容量：大智慧通讯社了解到，目前大型超滤膜再生水项目的吨投资大约在3500元左右，以此推算北京市的超滤膜再生水市场投资空间约为200亿元左右。



关于渗透率：我们在深度报告提到膜处理目前渗透率不到3%，未来还有很大提升空间。报道中北京京城中水有限责任公司总工程师周军向大智慧通讯社介绍，目前超滤、MBR等膜技术是北京市再生水市场的主流工艺。



关于订单：北京项目中标再次彰显1)北京作为公司的主战场，订单仍然很多，根据我们测算，未来3-5年每年仍有15-20亿订单可贡献，如果低压反渗透启动每年或带来10亿左右增量；2)2013年上半年地方政府还在观望，但是下半年开始环保市场正在加速，2014年刚开局公司订单就不错。



按照公司已有的区域布局，重点合资公司如云南、江苏、湖北、山东、山西等各贡献100多万吨/日量，对应订单20-30亿，碧水源潜在订单规模有200-300亿元，相比2013年30亿收入规模，仍有很大空间。



投资建议：我们认为公司是环保公司里为数不多的真正具备竞争壁垒的公司，行业景气度毋庸置疑，而公司相比竞争对手的领先优势是全方位的，市场份额难以被蚕食。现有订单充足，新业务领域布局有望打开更大空间，2014-2015年业绩预计为1.49/2.27元，目前股价对应2014年只有26倍，给予“强烈推荐”评级。



风险提示：市场竞争加剧，项目拓展不达预期。(长城证券)



城投控股：弘毅入股获批，打开后续改革空间



催化因素兑现，打开后续改革空间。弘毅投资看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间，以18亿元入股成为公司第二大股东。其将为公司带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验，同时能为公司国际合作提供技术和资源支持。双方将实现优势互补，全面打造城投控股环境业务产业链，提升公司市场化能力及竞争力。商务部批复，为公司后续市场化激励机制、资本运作等一系列改革动作扫清障碍，公司打造上海国资环保平台的战略转型将加速推进。



全资控股环境集团，利在长远。公司拟回购控股子公司环境集团40%股权，使公司对环境集团实现统一管理和决策，有利于公司未来环境资源整合、项目运作，打造环境业务平台。另一方面，在建项目的陆续投运以及后续新项目拓展将对上市公司环保业务板块业绩加速释放和占比提升有重要战略意义。



垃圾发电投资14年加速，公司专注精品大项目。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市，专注精品大项目，90%以上是1000吨/日处理能力的大项目，超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术，烟气排放满足国标和欧盟2000标准。14年各地垃圾发电项目有望集中上马以完成规划目标，由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门，13年市场已体现出集中度提升特征，这一特征将在14年延续。此外，公司置入上海环境院资产，产业链延伸至固废处理上游EPC，有助提升环保业务竞争力，加速环保业绩释放。



盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元，对应12、9、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。



风险提示：环境业务不达预期风险、房地产调控风险。(广证恒生)







新界泵业：水泵主业扎实，环保新业务期待爆发



投资亮点



新界泵业“同心多元”成长战略已具雏形：新界泵业在2010年上市之前即已奠定了国内农用水泵龙头地位。上市之后，公司通过并购、自主研发等途径，积极向非农用水泵、环保水处理等相关的新兴领域延伸。展望未来3-5年，我们认为在传统水泵业务保持稳健增长的同时，新业务将成为重要的成长点。长期看，公司有望成长为一体化、综合性的水泵与水处理方案解决商。



环保水处理新业务有望从2014年开始放量增长：新界泵业于2012年收购浙江博华，从而进入环保水处理市场。考虑到浙江博华在该领域深厚的技术实力同新界泵业资金、渠道、设备制造能力(如污水泵)等优势有望形成协同效应，我们看好其长期前景。12-13年是新界和博华在理念、管理、技术等方面的整合阶段，因此我们认为该业务有望从2014年开始放量增长，预计14年贡献1亿元以上收入，未来2年收入增速在30%-40%。



销售与产品线的投入有助农用水泵主业继续稳健增长：根据农机协会排灌分会预测，未来3年国内农用水泵市场CAGR有望在10%-15%。新界泵业从2011年开始，在销售(渠道下沉、营销活动、央视广告等)和产品线(收购老百姓泵业)等方面持续加大投入，从而推动公司增速显着超越行业，我们认为这一效用在未来3年仍将持续，预测公司农用水泵主业CAGR在20%-25%。从自上而下的角度看，国内水泵、尤其是农用水泵行业分散度仍高，新界泵业作为率先上市企业之一，将成为行业集中度提高的重要受益者。



财务预测



我们预测13-15年公司净利润增速分别为45.6%、25.4%、26.3%，对应2013-2015年EPS分别为0.79、0.99、1.24元。



估值与建议



目前股价对应13-15年P/E分别为29.8x、23.7x、18.8x。参考A股水泵、环保水处理、农机等板块相对估值，我们按照28x的14年P/E，给出公司股票目标价27.60元。首次评级“审慎推荐”。



风险



新产品新业务市场开拓速度不确定性、新收购公司整合速度的不确定性、海外经济政治环境变化风险。(中金公司)



重庆水务：区域水务龙头，业绩稳健增长



盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年收入分别为40、43、47亿元，净利润19.7、20.6、21.3亿元，对应EPS分别为0.41、0.43、0.44元。考虑到公司第三期污水处理结算价格存在下调的风险，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。给予公司2014年14倍估值，对应目标价6.00元，距离收盘价5.38有11%的空间。



公司为重庆地区水务龙头，在当地仍有发展空间，预计水处理规模将保持稳健增长。公司供排水能力在重庆市处于垄断地位，预计未来仍将是当地的市政供排水实施主体。根据规划，重庆市“十二五”期间将新增供水177万吨/日，排水54.2万吨/日。短期内，随着鱼嘴新一水厂等水务设施投产，供排水规模将保持平稳增长。



公司具有资金优势，具备加快规模扩张的条件。我国的水务行业集中度很低，存在外延式扩张的机遇。公司负债率与融资成本较低。雄厚的资金实力是规模扩张的必要条件。除当地项目之外，能否实施区域外扩张，还需要监管层与公司管理层的思路明确，有待进一步观察。



风险因素：第三期污水结算价格尚未公布，存在下调的可能性。公司的污水处理排放标准，可能从“二级”提高到“一级A”，增加公司处理成本。公司的外币贷款，受到汇率影响，存在增加财务费用的风险。(国泰君安)







创业环保：与天津市政府签订BOT合同，消除了水厂经营权的不确定性



潜在影响



在我们看来，BOT合同的签订消除了天津市4座污水厂的经营不确定性。根据该协议，保底水量为水厂设计能力的80%。纪庄子水厂搬迁工程将于今年2季度投运，一般在投运初期进厂水量较少，保底水量的确立有利于保障该厂的运营收入。



水价调整时间早于我们预期，而下调幅度小于我们预期：BOT协议进一步表明2014年将下调水价。2014年和2015年污水价格分别为1.77元/吨和1.76元/吨，分别比2013年低8.3%和8.8%。而我们的预测为2015年起水价下调15%。另外，该协议明确了调价机制，自2016年起将会根据天津市CPI相应调整污水价。



为体现以上因素，我们将2014年每股盈利预测下调了15.5%，将2015/16年每股盈利预测上调了12.7%/16.9%。



估值



上调公司H股/A股目标价，但维持H股的中性评级、A股的卖出评级。由于BOT协议的签订消除了经营不确定性，而且2014和2015年水价的下调幅度小于我们的预期，因此我们将目标EV/EBITDA从历史平均值变为历史均值+1/2个标准差。据此，我们将H股12个月目标价上调9.7%至3.59港元，对应潜在下跌幅度11.0%；将A股12个月目标价上调3.9%至人民币8.13元，对应潜在下跌幅度13.0%。目前我们的目标价格分别基于6.4倍/15.1倍的EV/EBITDA(原为5.9倍/13.9倍).



主要风险



上行风险：公司加大拓展市场的力度。下行风险：公司的成本控制不及预期。(北京高华)



万邦达：工业水处理领域的专业服务商



煤化工、石油化工等工业水处理行业空间巨大，迎来崭新的发展机遇。煤化工、石油化工等行业属于关系国家能源战略及国计民生的重要行业，行业前景良好。我们分别对煤化工、石油化工、电力等行业对工业水处理需求空间进行测算，“十二五”期间新增水处理投资额达到545.04-758.4亿元，运营费用达到3451.5-6903亿元，所以公司面临的行业空间巨大。作为煤化工水处理龙头，将充分受益。



公司深耕工业水处理，具备较强的市场竞争优势。公司已发展成为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目的工业水处理系统全方位服务商。公司在煤化工废水处理的项目中占比为1.4%，处于比较靠前的位置，虽然目前公司的规模仍然有待提升，但公司凭借在煤化工领域的资源优势，目前在市场中已经处于相对较强的竞争地位，同时煤化工、石油化工行业也是公司目前重点拓展的领域，将充分受益行业发展。



公司逐步由EPC转向托管运营，盈利模式逐步优化。公司目前的工程承包业务仍然是收入的主要来源，已经开始确认收入的工程订单量为18.23-18.73亿元，未来较长一段时间，公司将以工程承包业务为中心，不断向托管运营业务进行延伸。随着后续运营项目的逐步增多，盈利能力进一步提升，成为公司业绩推动的又一驱动力。



维持“推荐”评级。我们预计13、14、15年EPS分别为0.61元、0.82元、1.09元，对应13、14、15年PE分别为65倍、48倍、36倍，鉴于公司EPC订单获取能力较强，随着托管运营项目的逐步增多，盈利模式进一步优化，我们看好公司未来长期的发展空间。综合考虑市盈率和市净率水平，我们认为公司的合理股价范围为46.63-50.84元，继续维持“推荐”的评级。



风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，市场下跌的风险。(国联证券)







国中水务：多点布局力求成功转型



投资要点：



多点布局力求转型成功：在收购中科益之前，公司业务基本以自来水供应和污水处理项目运营为主，是一家典型癿水务运营公司，现金流稳定，技术含量不高。自收购中科国益后，公司围绕水处理各个细分领域，展开了一系列针对水处理技术型公司癿收购和投资，使业务领域由之前单一癿收水费业务扩展到水处理工程、水处理设备及核心零部件，所覆盖行业也从城市供水、城市污水扩展至工业污水处理、垃圾渗滤液处理、农村供水和农村污水等领域，力求转型成为具有技术领先优势癿水处理公司。



传统水务运营业务提供稳定的收益和现金流：公司目前水务运营癿在手合约估计在150万吨/日左右，预计未来有望保持10%-15%癿稳定增长，将为公司提供稳定癿收益和现金流，相当于为公司未来积极癿对外布局设立了一个可靠癿大本营。



垃圾渗滤液处理保障近期增长：国内垃圾渗滤液处理市场容量超过200亿，近期正处于快速增长阶段，天地人作为行业龙头有望充分分享行业增长。预计天地人2013年-2015年癿收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿，净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿，同比分别增长20%、40%和40%。



农村水处理是公司中期增长点：我们测算农村水处理市场容量超过5000亿，年市场容量至少也在1000亿以上，且已具备启动条件，如果国中水务能获得1%癿市场份额，年收入也在10亿以上。公司在农村水处理市场已做好充分癿技术和市场准备，并已与山东省住建厅签订200个镇癿给排水设施建设合作协议，初步预计2014年-2016年公司农村水务市场癿收入分别为1.5亿、4亿和8亿。



水通道蛋白膜是公司长期增长源：水通道蛋白膜作为节能高效癿水处理新技术，未来有望引爆水处理行业癿革命性变化，目前该技术正处于大规模商业化应用癿前夜，公司积极卡位，有望为公司长期持续增长奠定基础。



估值与投资建议。我们讣为公司基本面正在发生积极癿变化，短、中、长期增长点清晰，未来有望持续实现30%以上癿增长，结合相对估值法和绝对估值法，合理估值区间为7.2元-7.5元，维持买入评级。风险主要在于水务行业政策发生变化、天地人公司垃圾渗滤液处理业务增长不达预期，其他新业务拓展不及预期。(民族证券)


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