主题：债券市场：超跌反弹还是拐点反转

2014年02月24日09:53 来源：上海证券报
第1页:债券市场：超跌反弹还是拐点反转 第2页:债市机会在高评级信用债
　　债市分析

　　机会在高评级信用债

　　中国证券报：这轮债市反弹行情很大程度上由资金面推动。如果宽松局面结束，行情会不会出现起伏？

　　刁晖宇：的确，如果比较2013年年底和现在的市场，其他因素都没有变化，变化的只有资金面。1月份以来的债市行情主要是流动性修复和驱动的行情，资金利率决定着市场气氛。前面已经说到，我们认为资金面的超宽松局面不会长期维持，两次正回购也显示央行仍然倾向于通过公开市场操作将市场流动性控制在一个合理的程度，未来资金面难有实质性放松。因此，资金面的宽松短期内还将支撑债市的回暖，但行情的持续性需要打个问号，一旦资金面发生一些变化，可能会对市场形成压制，市场走势就可能发生起伏。

　　中国证券报：“暖春”之后，你判断债市会呈现什么样的走势？

　　刁晖宇：我们总体认为，2014年的债市难言牛市或熊市，但短端产品有较为确定的机会。中国经济正处于一个大的回落周期中，经济基本面没有看到特别大的亮色，过去依靠投资拉动经济增长的老路越走越窄，政府通过挖掘政策红利希望激发经济活力，但经济转型和改革的推进需要一定的时间。市场机构普遍预期2014年GDP增速在7%-7.5%之间，增速下滑是大概率事件，基本面有利于债市。不过，同时我们也看到，我们正身处一个利率市场化的大环境中，从成熟市场经验来看，利率市场化的过程同时也将是一个利率抬升的过程，对国债收益率会有所冲击。站在目前的收益率水平来看，我们对利率品种的看法比较中性，缺乏大的趋势性机会，更适宜配置信用品种。在信用债中，我们比较看好企业资质较好的高评级公司债，评级集中在AA-AAA之间。尤其是2-3年的短端信用债，AA级以上到期收益率在7%以上，未来估值下跌的风险不大，拥有安全边际。

　　中国证券报：新基金成立后将采取什么样的投资策略

　　刁晖宇：我们将采取绝对收益策略，计划主投短久期、高等级的信用债，以持有债券获取票息收益为主，同时配合恒利B的封闭期，我们配置的债券久期也会在2-3年之间，适当通过杠杆来取得超额收益。不过同时也会注重投资的安全性，整体投资组合杠杆控制在1.5倍以下。

　　利率债方面，我们认为，在目前的利率水平下，只有在央行推行极其宽松的货币政策或是信用风险爆发的时候，利率债才具备较好的配置价值，目前我们还是以信用债为主。可转债方面，由于可转债具有股性，受到股市的影响，会有波动，基于产品以实现绝对收益为前提，所以转债配置会相对谨慎，如果出现比较好的投资机会则会择机配置。（中国证券报）
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