主题：潍柴动力:一攻一守,一喜一忧

公司近况
1月份公司发动机销量达到3.7万台,同比增长约10%,重卡发动机销量增速快于装载机;公司积极开拓海外市场,大力支持凯傲通过中国的供应商和市场降低成本、扩大市场,潍柴和凯傲之间的协同效应有望在今年年底到明年初逐步体现。
评论
目前经营:潍柴发动机1月销量3.7万台,同比增长约10%;预计2月份发动机产量达到3.5万台,同比增长40%。预计2014年发动机销量同比增长10%,其中重卡发动机增长5%-10%,装载机发动机增长约10%;其余如WP5、WP7等因基数原因增长较快。
担忧竞争格局变化:福田康明斯的大排量发动机预计在上半年投产,可能对市场竞争格局造成重大影响,这也成为资本市场短期对潍柴的最大担忧。我们认为,康明斯在产品技术上是潍柴的竞争对手,但由于其产品成本结构和售后服务网络等原因,短期内福康的大排量发动机仍将主要为福田欧曼的高端产品配套,主流的中端市场,潍柴发动机仍具有非常强的性价比优势,龙头地位难以撼动。
喜见市场份额提升:潍柴在重卡发动机的市场份额在2013年已反弹至36.0%,我们认为以下两因素有利于潍柴在2014年继续提高其市占率:1)国Ⅳ排放升级后,共轨柴油机比例大幅提升,而潍柴在共轨系统的匹配、制造等方面均具有一定先发优势;2)重卡格局变化,最近几年三大重卡企业市占率下滑,福田和陕汽上升。
海外业务发起攻势:海外业务是公司中期业绩的增长点,两家公司未来都将受益于与潍柴的协同效应,成本降低,盈利提升。林德液压产品已经与潍柴动力产品实现了系统集成,未来将实现整体供货,在液压领域复制重卡的黄金产业链。
估值建议
我们认为2014年重卡行业将出现销量和毛利率双升,短期福田康明斯的事情对潍柴的估值有所压制,但我们对潍柴今年及一季度的盈利能力表示乐观。维持潍柴动力的“推荐”评级和2013/14年1.80/2.30元的EPS盈利预测,给予A股27.5元,H股35港元目标价,相当于2014年12倍目标P/E。
风险
重卡销量恢复低于预期;新的整车业务形成拖累。

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