主题：招商银行：优良中报为全年超预期打好基础

　08年上半年招商银行实现净利润将超过132.45亿元，EPS为0.90元，同比增长116.42%，业绩继续高速增长。我们认为业绩增长的主要原因生息资产规模增长、利差扩大所带来的净利息收入快速增长；非息收入主要是手续费及佣金净收入的增长。给予公司“强烈推荐”评级。

　　公司生息资产同比上升37％，但环比增速减缓，净利息收益率扩大55个基点至3.66％。相比年初生息资产增长6.31％，贷款增长10.52％，生息资产中贷款占比从年初的50.91％提高至52.92％。由于贷款的重新定价以及银行议价能力的提升，贷款平均收益率由07年的5.80％提高至6.90％，债券(资讯,行情)投资平均收益率从07年3.34％提高至3.89％，生息资产平均收益率从年初的4.73％提高70个基点至5.43％。

　　客户存款平均成本率提高了26个基点至1.94％，导致付息负债的平均成本率提高15个基点至1.77％。利息收入同比上升60.55％，而利息支出同比上升53.57％导致净利息收入同比增长64％。从净息差的季度变化看，从07年第三季度开始的四个季度分别为3.04％、3.40％、3.61％、3.62％，净息差继续扩大的空间不大，季度环比息差甚至可能下降。主要原因是贷款利率继续提高的空间不大，贷款重新定价效应主要在上半年体现，经济下行风险导致银行的议价能力提升的空间也不大，另外活期存款转定期导致了负债成本提高。

　手续费及佣金净收入增速逐渐放缓，全年预计在45％左右。半年报手续费及佣金净收入同比增长53.68％，但是从季度环比来看，今年第一季度与第二季度与07年第四季度基本持平。其中的亮点是托管及其他受托业务实现环比增长83％。受资本市场热度降低影响，代销基金等业务同比及环比均出现下降，银行卡手续费环比增长14％。预计手续费及佣金净收入全年增速可能进一步放缓至45％左右。

　　不良贷款率与不良贷款余额、关注类贷款占比继续下降，年化信用成本率进一步降低至0.44％，拨备覆盖率提高至216％。从逾期贷款情况来看，逾期总额也保持继续下降。招行的不良贷款指标均向好的方向发展，没有出现此前所担心的资产可能出现反转的迹象。



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