主题：中国平安:静待价值回归

业绩符合预期:中国平安2013 年实现净利润282 亿元,EPS 为3.56 元,同比增长40%;调整后的净资产为1890 亿元,同比增长18.4%;新业务价值同比增长14.1%。
预计新业务价值增速好于同业:2013 年平安寿险规模保费同比增长10%,其中首年期缴440 亿元,同比增长12%,均得益于个险12%的增长。个险代理人增速较上年出现改善,同比增长9%,2013 年的新业务价值为182 亿元,同比增长了14%,预计增速均领先同业。个险的新业务价值率提升带动整体寿险新业务价值率同比提升2.9pt 至30.8%。
综合成本率继续提升:2013 年平安财险保费同比增长16%,受行业影响其增速仍处于逐年变缓的过程中,2013 年的综合成本率为97.3%,较上年提升了2pt。平安财险2013 年的净利润仍同比增长26%,主要是受益于投资收益的显著改善。我们预计2014 年公司的综合成本率或继续提升,财险业务的盈利可能面临一定的压力。
债权投资占比明显提升:2013 年末,公司净投资收益率和总投资收益率均为5.1%,分别较2012 年提升0.4pt 及2.2pt。从各项资产的分布来看,公司2013 年主要是减少了定期存款的比重3.8 个百分点,而债权投资计划的比重则由2012 年的3.5%提升至8.7%。此外,权益类资产仅略有提升0.4pt 至9.8%。
维持保险股中首选中国平安的判断和“买入-A”的投资评级,目标价45 元:1、今年新业务价值增速预计15%以上,在行业中较快;2、目前股价对应2013 年0.9 倍P/EV,而公司投资收益率已达到内涵价值投资收益率假设,存在低估;3、目前股价仅相当于可转债转股价的88%,今年5 月将进入转股期。
风险提示:投资环境的显著恶化

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