主题：华能国际：资产减值损失超预期大增 增持评级

华能国际今日发布年报，2013年实现营业收入1338亿元，同比持平，归属母公司股东净利润105亿元，同比增长79%，扣非后归属净利润116亿元，同比增长99%，综合毛利率为23%，同比上升近7个百分点，基本每股收益0.75元。分红预案为，10股派3.8元（含税）。



此前，公司于2014年1月28日发布业绩预告，预计2013年业绩同比增速在75%以上。年报内容与之符合。



点评：



2013年，华能国际境内电力业务凭借装机规模增长，带动业务收入平稳增加，但由于上网电价平均下调约3%自9月底方开始执行，因此尚未对13年收入带来显著影响；由于燃料费用显著减少，公司电力业务毛利率大幅回升，成为业绩增长的主要动力。但是，13年公司境外发电业务表现不佳，收入、毛利率同比均有恶化。



期间费用方面，受益于综合资金利率的降低，公司节省了较多的财务费用。由于机组关停等原因，本期资产减值损失大幅增加，我们认为这是导致业绩略低于此前市场预期的主要原因。



展望2014年，上网电价下调的影响充分体现，全年来看，由于全国用电需求趋缓，火电机组利用小时数大幅提升的可能性也不大。假定公司计提资产减值损失6亿元（接近2010年以来的年均值）、财务费用进一步节省（但降幅小于13年），初步预计2014年EPS约在0.73元。考虑到火电板块目前估值处于历史较低水平、煤电联动推出的预期弱化，估值具备修复的空间。给予2014年8倍的目标动态PE，对应目标价5.84元，维持增持评级。



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