主题：华能国际:净利润增长79%,维持“买入”评级

华能国际:净利润增长79%,维持“买入”评级

净利润增长79%略低预期,现金分红率超50%

公司2013年实现营业收入1338亿元,同比基本持平;受益于燃煤成本的下降,报告期内归属上市公司股东净利润105.2亿元,同比增长79%,EPS0.75元,低于我们和市场的预期。公司业绩低于预期的主要原因为非经常项的影响:资产减值损失达到14.56亿元,同比增加近5亿元(青岛港、罗源湾海港、施恩水电和大士能源的商誉减值损失,合计9.78亿元);营业外支出11.5亿元,同比增加7.6亿元(非流动资产处置损失)。公司公告2013年利润分配预案为每股现金红利0.38元,分红比例连续3年超过50%。

燃煤成本、财务费用同步向下,业绩有望持续改善


2013年公司电力业务毛利率提升6.8个百分点,达到23.15%,主要是受益于燃煤标煤单价下降;财务费用方面,2013年公司财务费用同比下降13.6亿元,资产负债率下降3.2个百分点,至71.6%。我们判断未来2年,动力煤煤价仍将保持低位震荡(2014年同比下跌5%),同时公司财务状况的进一步改善将推动财务费用的下降,上述两因素共同推动公司业绩持续改善。截止2013年公司控股装机6679万千瓦,根据公司2015年控股装机8000万千瓦的规划,未来2年公司装机容量同比增长9.5%左右。

维持“买入”评级,建议关注电改、国企改革等催化剂事件

预计公司2014-16年EPS0.76、0.81、0.78元/股(考虑2014年电价下调5%),对应14-16年PE仅为6.4、6.0、6.1倍。考虑到公司作为国内火电龙头企业,目前估值水平较低,且股息率高于7%,给予“买入”评级。建议积极关注电力体制改革、混合所有制探索等引发行业估值修复的催化剂事件。

煤价大幅波动导致业绩随之波动;发电量受宏观经济影响;


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