主题：复星医药:工业看外延+整合;医疗服务打造高端医疗产业集团

独到见解 我们分析认为公司公司工业产品定位逐渐清晰,产品自身壁垒较高,各公司内部的整合有望逐步提升公司盈利能力。医疗服务和睦家模式可复制性强;医院收购外延拓展天时、地利皆备,有望成为国内领先的高端医疗产业集团。 投资要点 1.医药商业:国控医药商业龙头地位稳固。 公司利用天时:民营资本允许进入医药商业的契机;地利:和央企背景的企业国药合作,并借助资本的力量实现医药商业的快速发展,2012年公司在30个省份设有51个分销中心,能够覆盖我国94.42%的三级医院,市场份额约为17%,我国流通领域龙头地位稳定。 2.医疗服务:天时地利已备,有望成为国内领先的高端医疗产业集团 医疗服务:天时:国家高度市场化推进公立医院改革;地利:公司通过参与私有化美中互利控股美中互利获得高端民营连锁医院和睦家;公司强大PE参与医院收购外延并购效率提升。和睦家模式可复制性强:和睦家上海、北京医院均是和当地知名公立医院股权合作,并建立卫星诊所,通过JCI打造高端妇儿、特色专科,模式逐渐成熟未来可复制性强。医院并购已经形成管理上原有医院管理层持有股权,医院标的定位形成区域医联体+优势高端妇儿、肿瘤专科资源共享模式,已经收购的医院收购后改善明显形成较好宣传效果利好公司后续收购。公司计划2015年有望达到1万张床位,测算收入有望达到19.5亿元,有望成为国内领先的高端医疗产业集团。 3.医药工业:外延并购+内生增长+整合提升盈利效率。 公司产品在代谢、心脑血管、神经、血液等五大领域均有布局,研发聚焦核心领域,产品管线清晰。核心大品种产品自身壁垒较高竞争格局较好,自身内生性增长态势明确,测算2013-2015年收入CAGR为22.9%,公司医药平台整合一直进行中,重庆药友、江苏万邦两大GSP平台有望成为公司产品营销整合平台,未来外延并购和内生增长提升收入,内部整合提升盈利能力。 4、投资建议:推荐(维持)。简单测算公司的2013-2015年净利润为EPS为0.84、1.03、1.22元,对应的PE为:25X、21、18X;我们分析认为公司医药工业产品自身壁垒较高,产品管线逐渐完善,过亿元大品种有望达到13个;而且公司整合重庆药友、江苏万邦两大营销平台未来产品的销售盈利能力有望提升;医疗服务公司有望借助和睦家进行全国布局,成为国内高端医疗的领先者指日可待,长期发展战略清晰,根据我们按各子行业的盈利分布给与估值测算,公司短期合理目标价26元,继续给予推荐评级。 风险提示: 医院并购竞争加剧进度会低于预期;医药工业政策扰动部分产品增长

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。