主题：招商银行:上半年发行理财产品797只 总额2800亿

理财业务带来27亿元净利润，“金葵花”客户数量已达36.4万户

　　
　　 净利润比去年上半年增长116％，招商银行(600036)（600036.SH）中报率先发表之后，让银行业分析师们略感意外，他们之前对招行净利润增长预测在100％左右。

　　
　　 但这并没有让分析师异口同声调高其评级，部分分析师基于对下半年宏观政策从紧的研判，对招行的股价的判断显得并不乐观。花旗的研究报告甚至建议“卖出”招行，让116％的漂亮数据蒙上一层阴影。

　　
　　 净利润增长71亿

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　　 根据中报，2008年上半年，招行实现净利润132.45亿元，同比增加71.25亿元，增幅116.42%；净利息收入达241.25亿元，同比增幅64.16%；非利息净收入实现46.25亿元，增幅65.65%。从收入结构上来看，净利息收入的占比为83.91%。此外，截至6月30日，招行不良贷款余额92.89亿元，比年初下降11.05亿元；不良贷款率1.25％，比年初下降0.29个百分点。

　　
　　 虽然这些数据单独看起来很漂亮，但从紧的货币政策已对招行造成影响。

　　
　　 招行的中报显示，其零售贷款业务发展速度有所放缓，截至6月30日，零售贷款占贷款和垫款总额为25.59%，比2007年末下降0.41个百分点。

　　
　　 招行表示，这主要是受全国个人住房贷款市场普遍收紧的影响。在零售贷款中萎缩厉害的住房抵押贷款项目，根据中报，截至去年年底，招行的住房抵押贷款占零售贷款总额的75％，而今年上半年下降到73％。

　　
　　 同时，招行也坦言，宏观经济调控对中小企业贷款造成了较大影响。一方面是由于信贷紧缩、人民币汇率升值、劳动力成本增加、节能减排任务加重等国内因素，以及次贷危机、国际原油价格高涨等国际因素影响，中小企业本身受到市场冲击，系统性风险加大；第二个方面是由于信贷紧缩，信贷规模缩小，大企业贷款需求旺盛，导致市场资金配置倾向于大企业。

　　
　　 中间业务增速放缓

　　
　　 招行被称为零售银行之典范，其零售业务和中间业务收入在中资银行中处于领先地位。根据中报，招行上半年税前利润的贡献上，公司银行业占比46.55%，零售银行业务16.76%，资金业务35.60%。

　　
　　 但随着2008年全球经济形势恶化的可能持续，招行的中间业务收入也可能受到影响。

　　
　　 根据招行中报，上半年其手续费收入增速下降，手续费净收益同比增速达到53.7%，但季度环比增速略有下降。

　　
　　 由于手续费收入与股票市场的相关度较高，因此股票市场的低迷影响了手续费收入的增长，招行今年上半年此项业务收入比2007年同期下降32.89％。

　　
　　 但今年上半年托管及受托业务佣金收入却大幅狂涨，比2007年同期增长了1069％。招行表示，这主要受益于受托理财、资产托管和第三方存管业务的快速增长。招行介绍，其“金葵花”理财业务保持了平稳发展，目前客户数达到36.4万户，占全部储蓄存款36.2%，金葵花客户资产占客户资产比达到61.9%。

　　
　　 截至6月30日，招行上半年共计发行各类理财产品797只，金额为2800亿元。理财产品余额为1120亿元，理财业务则带来了2.7亿元的净利润。

　　
　　 分析师评级：谨慎推荐、中性、卖出

　　
　　 招行2008年中报公布后，银行业内分析师对其股价后续走势看法不一，部分证券公司给予中性、谨慎推荐甚至卖出的评级。收购香港永隆银行的风险仍然存在不确定性，再加上对下半年金融环境的不乐观，是外界对招行下半年盈利能力能否持续的最大担忧。

　　
　　 银河证券分析师张曦给招行的评级为“中性”，认为招行下半年盈利能力的提高有赖于资本市场的表现。如果下半年资本市场活跃，“可使该部存款转化为活期，有利于存贷息差的扩大；同时有利于中间业务收入的提高。”张曦同样认为，招行对香港永隆银行的收购所产生的潜在资产减值风险，增加了盈利的不确定性，故维持“中性”评级。

　　
　　 中银国际的银行业分析师袁琳认为：“我们预计下半年在定期存款比重扩大的情况下，净息差将有所缩窄。预计手续费收入增长将随着资产管理业务扩张的放缓而减慢。”中银国际预计2008年第三、四季度招行净利润同比增幅将从第一、二季度的155%和91%降至81%和21%。

　　
　　 花旗更激进，给予招行“卖出”评级。花旗认为招行净利息收入可能受到总资产增长显著放缓的拖累，过去3年招商银行总资产的平均年增长率为31%，而2008年—2009年可能只有11%。

　　
　　 花旗认为，贷款增长显著下降，银行间存款的潜在萎缩(占总存款的22%，在银行业中属最高水平)，另外股市交易减少令低成本的证券公司第三方托管存款数额下降不少，这三个因素都可能导致对招商银行(600036)业绩持续性的担忧。

　　
　　 此外，花旗对招行收购永隆的价格过高也表示担忧。

　　
　　 货币政策和收购永隆影响盈利

　　
　　 对于外界的这些担忧，马蔚华表示，招行上半年盈利增长主要由于净利息收入上升、非利息收入上升以及信用管理成本下降等因素，而这些因素正是确保招行下半年盈利增长的基础。马蔚华表示，下半年影响招行盈利的主要因素是央行的货币政策，比如是否加息。

　　
　　 招行副行长李浩表示，收购永隆的影响究竟有多大，需要等收购完成之后，由专业评估机构对此进行评估分析，才会有比较准确的数字。

　　
　　 但就大的宏观经济环境，招行也并不十分乐观。招行董事长秦晓表示：“招行面临着国际国内经济增速放缓，宏观调控政策变数加大、资本市场持续波动等严峻挑战。”这也是下半年银行业整体面临的威胁。



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