主题：国药一致:平稳度过调整年,工业转型加速

投资要点:
首次覆盖给予国药一致增持评级:公司2013年净利润增长9.4%,业绩符合预期,平稳度过调整年。预计2014~2016年增发摊薄后的EPS为1.90、2.57、3.41元/股,3年复合增速有望超过30%,迎来第二轮快速增长期,首次给予增持评级,目标价59元,对应2015PE23X。
医药分销业务将继续保持稳健增长。2013年医药分销收入增长20.7%,净利润长19.9%。收入最大来源地广东省2009年后未招标,2014年上半年将完成招标,公司作为区域龙头有望在行业洗牌中再次获得份额提升良机,在招标降价和医保控费双重压力下实现20%左右增长。
制药业务度过调整期,2014年将恢复增长。2013年受限抗、新GMP认证、联邦止咳露销售模式调整多重影响,制药业务收入下降6%,净利润下降8%。随着致君二期2013年下半年投产,苏州万庆制剂新增产能预计2014年中期投产,联邦止咳露完成调整止跌企稳,我们判断2014年制药业务恢复性增长20%以上。致君坪山新基地预计2015年中期实现首期投产,全面转型非抗生素专科药,成为内生性增长新引擎。
获大股东定增募资19亿元,解决资金瓶颈后有望迎来第二轮快速增长期。2006~2012年公司净利润CAGR达33%,2013年因政策和自身结构调整增速放缓但实现了平稳过渡——在医药商业和抗生素这两个红海行业,管理层的经营能力已经受了历年的考验,2013年经营成果再次展示了管理层在面对困境时及时调整的能力。对大股东定增资金19亿元将解决资金紧张局面,加快工业转型,内生、外延并举,迎来第二轮快速增长期。
风险提示。医药分销受政策影响增速波动;坪山基地建设进度不达预期

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